2024年宏观经济展望：破浪前行-20231108-开源证券-70页_2mb

报告摘要

破浪前行：2024年宏观经济展望总结

核心内容

本报告由分析师何宁发布，旨在从短期角度分析2024年海外与国内宏观经济走势。报告核心内容包括：

海外经济：经济增长分化，央行可能进入宽松转向阶段。
国内政策：财政与货币政策宽松，中央加杠杆迈上新台阶。
国内经济结构：聚焦“城中村改造”对库存周期反转的推动作用。
通胀、汇率与资产价格：预计物价上行，汇率波动，国内股市表现优于债市。
风险提示：包括地缘政治风险、中国经济复苏不及预期等。

主要观点与关键信息

一、海外经济：增长分化，央行宽松转向

美国经济：
- 当前经济增长韧性较足，暂无“近忧”，但存在“远虑”。
- 3季度实际GDP环比增长4.9%，消费和私人投资为主要支撑。
- 就业、财政与信贷边际降温，经济面临下行压力。
- 联邦基金利率已转正，但实际利率仍偏低，美联储可能在2024年中开启降息，但节奏或为“降降停停”，整体降幅有限。
- 2024年总统大选临近，政治不确定性可能影响财政扩张。
欧洲经济：
- 面临“硬着陆”风险，经济持续回落，GDP同比增速降至0.1%，环比为-0.1%。
- 制造业PMI持续低于荣枯线，消费者和投资者信心不足。
- 欧央行加息或已终结，但降息时间尚不确定，可能在2024年一季度末。
日本经济：
- 超宽松货币政策可能缓慢调整，放弃维持国债收益率上限。
- 通胀连续数月下行，但能源问题可能在冬季带来上行压力。
- 货币政策调整幅度有限，维持相对宽松。

二、国内政策：宽财政宽货币，中央加杠杆迈上新台阶

积极财政的必要性：
- 2023年名义GDP未达标，限制财政空间。
- 土地收入下降，地方财政出现缺口。
- 实现2035年中等发达国家目标需经济持续增长。
- 中美GDP差距扩大，推动中国需保持增速。
财政政策转变：
- 中央财政赤字率或突破3%，达到3.5%-4.0%。
- 专项债规模预计与2023年持平，约为3.8万亿元。
- 广义赤字率预计在6.4%-6.8%区间。
货币政策宽松：
- 2024年货币政策维持稳健偏松，预计降准降息。
- 信贷和社融增速前高后低，全年社融增速预计为9.5%。
- 央行将加强流动性支持，配合财政政策，促进经济修复。

国内经济的“X”命题：城中村为库存周期反转助力

库存周期反转：
- 2024年国内库存周期可能反转，支撑制造业投资。
- 汽车、消费电子半导体、纺服等结构性机会值得关注。
- 补库周期有望推动制造业投资增长7%左右。
地产政策与投资：
- 2024年地产供给侧发力，城中村改造、保障房建设等将拉动地产投资。
- 预计城中村改造资金超1万亿元，可撬动1-2万亿元投资，拉动地产投资增速至-3%-5%。
- 需求端仍受制于购房意愿、能力及商品房供需，预计商品房销售额增速维持低位。
消费表现：
- 服务消费韧性延续，居民消费改善。
- 预计2024年社零增速约6%，最终消费支出增速约6.6%。
- 消费新时代的内生动能正在积聚，消费占比有望提升。
出口表现：
- 出口仍具韧性，全年同比预计3.7%。
- 中发展中经济体可能弥补美日韩澳加等发达地区份额。
- 生产类机械提供底部支撑。

通胀、汇率与资产价格表现

通胀预期：
- 预计2024年CPI同比接近2%，PPI同比继续回升至1%。
- 关注中上游行业结构性机会，如黑色、有色等。
汇率波动：
- 双幅波动趋势未改，信心是当前关键。
- 日元持续贬值，人民币汇率压力缓解。
资产价格表现：
- 国内股市表现优于债市。
- 短期看：美股>美债>黄金>美元>原油。
- 重点关注汽车、消费电子半导体、纺服和周期板块。

风险提示

地缘政治风险超预期。
中国经济复苏不及预期。
美国大选带来的政策不确定性。
欧洲“硬着陆”风险。
日本通胀回升不及预期，可能影响货币政策调整。

结论

2024年全球经济增长分化，美国或实现“软着陆”，欧洲面临“硬着陆”风险，日本缓慢调整超宽松政策。国内政策转向宽财政宽货币，中央加杠杆空间打开，预计赤字率3.5%-4.0%，社融增速9.5%。城中村改造、保障房建设等政策将助力库存周期反转，推动制造业投资增长。消费和出口仍具韧性，但地产需求端仍是主要制约因素。通胀温和上行，汇率波动，国内股市优于债市。整体经济在政策支持下有望温和复苏，但需警惕内外部风险。

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