培育钻石行业：渗透率低，原石龙头成长空间大-20220420-浙商证券-40页_2mb

培育钻石行业深度分析总结

核心内容

培育钻石行业正处于快速成长阶段，其需求主要集中在北美市场，尤其是美国，而中国是全球主要的培育钻石原石制造国，印度则占据中游加工打磨环节的主导地位。行业整体呈现“上游看中国、中游看印度、下游看美国”的格局，具有较高的成长空间。

主要观点

• 需求增长强劲：2019-2021年培育钻石需求复合增速达107%，2021年全球产量渗透率约7%，未来有望持续增长。
• 美国主导需求：2020年美国培育钻石零售市场占全球80%，预计2022-2025年全球培育钻石原石需求复合增速达35%，美国市场将仍是主要驱动力。
• 中国供应能力强：中国供应全球约40%的培育钻石原石，预计至2025年将提升至43%。国内企业如中兵红箭、黄河旋风、力量钻石占据我国约75%的市场份额，预计至2025年市占率下降至70%。
• 供需格局预测：预计至2025年，全球培育钻石原石需求满足率约为85%，行业总体仍供不应求。

关键信息

产业链结构

• 上游：中国基本垄断高温高压法培育钻石原石制造，毛利率超60-70%。
• 中游：印度占据全球约95%的钻石加工市场份额，毛利率约10-15%。
• 下游：美国是全球培育钻石饰品主要消费地区，终端零售毛利率超60-70%。

培育钻石与天然钻石对比

• 物理性质：培育钻石与天然钻石在晶体结构、透明度、折射率、色散等方面基本一致，为“真钻石”。
• 价格优势：培育钻石价格仅为天然钻石的30%，具备显著的成本优势。
• 环保属性：培育钻石在土地开采、碳排放、水资源消耗等方面优于天然钻石，符合可持续发展趋势。
• 消费趋势：Z世代和千禧一代更注重钻石珠宝的“悦己”和环保属性，推动市场快速扩张。

供给情况

• 扩产瓶颈：当前全球培育钻石原石制造设备（六面顶压机）产能受限，核心零部件如铰链梁是制约产能扩张的关键因素。
• 技术升级：设备升级（如850型压机）可提升单次产量约120%，工艺提升可增加特等品占比，从而提升单克拉均价。
• 行业增长预测：预计2022-2025年全球培育钻石原石市场需求复合增速达35%，行业总产值从39亿增至113亿。

行业龙头分析

中兵红箭

• 优势：国企背景，现金充足，负债少，工艺技术领先。
• 潜力：工业金刚石订单饱满，有望实现业绩反转；压机结构优化，提升单压机产值；未来可转向培育钻石压机，潜在产能巨大。
• 估值：目前被明显低估。

黄河旋风

• 优势：技术实力强，历史包袱逐步卸载，具备快速扩产能力。
• 潜力：业绩有望显著改善，成为培育钻石和工业金刚石双驱动增长。
• 估值：目前被低估。

力量钻石

• 优势：民企灵活，历史包袱少，扩产力度大。
• 潜力：短期内业绩增幅显著，未来有望成为行业新秀。
• 估值：增长空间大，目前处于扩张阶段。

投资建议

• 重点推荐：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三大培育钻石原石龙头。
• 催化因素：培育钻石需求大幅增长、行业龙头设备和工艺改进，推动特等品产量提升。

风险提示

• 竞争格局变化：随着更多企业进入市场，行业竞争可能加剧。
• 盈利能力波动：受原材料价格、技术升级等影响，毛利率可能波动。
• 销售体系变化：市场拓展和品牌建设可能影响销售体系稳定性。

图表概览

• 图1：培育钻石产业链结构（上游、中游、下游）。
• 图2：全球培育钻石产业链分布（中国生产、印度加工、美国消费）。
• 图3：培育钻石产业链利润分配（微笑曲线）。
• 图4：培育钻石原石产业链组成（核心零部件供应商、六面顶压机供应商、原石制造商）。
• 图5：培育钻石原石（打磨加工前）。
• 图6：培育钻石成品（打磨加工后）。
• 图7：钻石打磨加工流程（主要在印度完成）。
• 图8：钻石打磨工艺（八心八箭）。
• 图9：印度2022年一季度培育钻石原石进口额同比增长105%。
• 图10：印度2022年一季度培育钻石裸钻出口额同比增长78%。
• 图11：全球培育钻石零售品牌分布（美国最多）。
• 图12：培育钻石发展历程（2016年国际合成钻石协会成立）。
• 图13：GIA培育钻石证书。
• 图14：钻石4C标准。
• 图15：高温高压法（HPHT）合成流程。
• 图16：化学气相沉积法（CVD）合成流程。
• 图17：2011-2020年全球钻石首饰市场总体平稳。
• 图18：全球钻石首饰消费市场分布（美国占51%）。
• 图19：中国钻石销售额年均复合增速（2013-2019年为2.5%）。
• 图20：中国人均钻石消费量仅为美国的1/20。
• 图21：2022年3月印度培育钻石原石进口渗透率9.1%。
• 图22：2021年全球培育钻石产量渗透率7%。
• 图23：2020年全球培育钻石零售市场美国占80%。
• 图24：培育钻石价格折扣率（1ct/GVS）。
• 图25：Lightbox培育钻石价格800美元/克拉。
• 图26：国内外权威机构完善培育钻认证分级体系。
• 图27：IGI培育钻石鉴定报告官方样本。
• 图28：“悦己”成为中美消费者购买钻石的首要理由。
• 图29：80-95后消费者更关注钻石的可持续发展属性。
• 图30：培育钻石市场零售端品牌。
• 图31：四家培育钻石原石供应商总压机数目及培育钻石压机数目。
• 图32：核心企业超硬材料业务2021年收入。
• 图33：核心企业培育钻石原石制造业务2021年收入。
• 图34：核心企业超硬材料业务2021年市场份额。
• 图35：核心企业培育钻石原石制造2021年市场份额。
• 图36：中南钻石超硬材料生产车间。
• 图37：中南钻石全自动化生产车间。
• 图38：压机数量提升、设备升级大型化、工艺提升共促行业产能扩张。
• 图39：主要六面顶压机供应商年压机产量。
• 图40：制约产能扩张的核心瓶颈-铰链梁。
• 图41：特等品增加对单压机产值提升的贡献。
• 图42：压机腔体变大有效提升单炉产量及特等品数量。
• 图43：中兵红箭培育钻石业务净利润占比低，未来改善空间大。
• 图44：中兵红箭、力量钻石培育钻石净利润增幅大。
• 图45：力量钻石历史包袱小，毛利率/净利率最高。
• 图46：中兵红箭在手现金充足，扩产阻力小。

表格概览

• 表1：河南省打造培育钻石产业集群。
• 表2：主要培育钻石厂商简介及规模。
• 表3：培育钻石与天然钻石在多项指标上基本一致。
• 表4：高温高压法与化学气相沉积法合成培育钻石对比。
• 表5：2019-2021年全球培育钻石产量渗透率/产值渗透率。
• 表6：2020年全球培育钻石产值渗透率（美国4%，中国1.9%）。
• 表7：培育钻石较天然钻石更具环境友好属性。
• 表8：全球培育钻石需求测算（2022-2025年复合增速35%）。
• 表9：敏感性分析，美国2025年培育钻石销售渗透率15%-35%时，全球培育钻石原石需求复合增速在22%-50%之间。
• 表10：力量钻石拟40亿元定增投向培育钻石。
• 表11：国内具备生产铰链梁等重型装备的核心重工企业。
• 表12：我国六面顶压机性能不断提升。
• 表13：特等品单价显著高于普通产品，工艺技术提升有效提高单次产出中特等品占比。
• 表14：不同触媒和除氮剂组合的使用效果。
• 表15：温度对多晶种法金刚石晶体的生长速度影响。
• 表16：力量钻石培育钻石业务新增产能及收入测算。
• 表17：黄河旋风培育钻石业务新增产能及收入测算。
• 表18：中兵红箭培育钻石业务新增产能及收入测算。
• 表19：培育钻石原石行业供给2022-2025年复合增速49%。
• 表20：预计2025年前我国培育钻石原石将处于供不应求状态。
• 表21：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石三家企业业务对比。
• 表22：三家企业核心优势。
• 表23：三家企业主要劣势。

行业评级

• 行业：机械设备行业
• 评级：买入

分析师信息

• 邱世梁：执业证书号 S1230520050001，邮箱 qiushiliang@stocke.com.cn
• 王华君：执业证书号 S1230520080005，邮箱 wanghuajun@stocke.com.cn
• 联系人：王洁若，邮箱 wangjieruo@stocke.com.cn