20171105-招商证券_香港_-睿见教育-06068.HK-Outlook_remains_solid,_maintain_sector_top_pick_call_13页_1mb

报告摘要

智见教育（6068 HK）公司报告总结

核心内容概览

智见教育（6068 HK）是一家专注于K-12教育领域的学校运营商，其业务包括中学、小学及预备学校。公司近期表现稳定，未来增长前景良好。报告指出，尽管近期教育板块有所波动，但智见教育的股价下跌主要由行业整体表现不佳所致，而非公司自身问题。公司主席已明确表示不会进行股份配发，且其旗下的房地产公司Harvest Property已于2017年11月1日上市，有助于缓解投资者担忧。

主要观点

盈利预期：智见教育预计FY17E（财年2017）的递延收入将同比增长32%。这一增长主要由学费上涨及附属服务收入增加推动。
股价表现：智见教育股价在过去两周下跌11%，但报告认为这是行业整体疲软导致，而非公司基本面问题。
财务状况：公司现金流充足，财务状况稳健，无短期增发计划。未来盈利预期良好，预计FY18E和FY19E的递延净利润分别为326百万港元和426百万港元。
估值与目标价：当前目标价为4.68港元，与行业平均估值一致，且高于公司平均预期市盈率。TP（目标价）未变，维持“买入”评级。
行业地位：智见教育在K-12教育领域具有较强的竞争力，其运营模式相较于辅导服务公司更具成本控制能力，SG&A支出可见度更高。

关键信息

股票信息

股价：当前价格为4.26港元，目标价为4.68港元（潜在涨幅10%）。
行业：消费性可选（Consumer Discretionary）。
市值：约86.87亿港元。
流通股比例：26%。
市净率（P/B）：当前为3.1倍，预计未来将保持稳定。
市盈率（P/E）：当前为22.8倍，预计FY18E为17.4倍，处于行业合理区间。

财务数据

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
收入（百万港元）	569	701	988	1251	1501
收入增长率	26.1%	23.2%	40.9%	26.7%	20.0%
递延净利润（百万港元）	182	179	229	326	426
递延净利润增长率	100.5%	-1.9%	28.1%	42.5%	30.6%
每股收益（EPS）	0.09	0.09	0.11	0.16	0.21
每股分红（DPS）	0.00	0.00	0.04	0.06	0.07
市盈率（P/E）	40.7	41.5	32.4	22.8	17.4
市净率（P/B）	11.0	8.9	3.8	3.4	3.1
ROAE（%）	30.8	20.5	15.8	15.7	18.5

学生结构与增长

类型	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E	年增长率
总学生数	19,354	22,837	27,644	31,788	41,180	47,454	30%
中学生	4,938	5,540	6,834	7,733	9,223	10,262	29.5%
小学生	5,771	7,574	9,759	11,199	13,056	15,349	16.6%
国际课程学生	206	239	303	347	352	352	1.6%

学校容量与利用率

学校	总容量	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
总体	33,152	49,804	54,104	54,104	54,104	54,104	87.7%
东莞光明中学	10,744	10,630	10,532	10,744	10,744	10,744	90.0%
东莞冠明小学	6,060	4,858	5,496	6,060	6,060	6,060	99.3%
东莞广正预备学校	15,226	6,696	7,142	9,038	9,706	13,500	93.7%
惠州广正预备学校	9,464	944	1,927	3,465	4,024	8,000	89.6%
盘锦预备学校	6,200	0	688	1,455	1,866	2,500	92.7%
威海广正预备学校	8,000	0	0	0	752	4,000	45.8%
广安广正预备学校	7,860	0	0	0	0	600	100%
云浮广正预备学校	7,000	0	0	0	0	600	100%
安阳广正预备学校	6,800	0	0	0	0	600	100%
江门学校	18,000	0	0	0	0	4,500	18%

附属服务增长

附属服务收入从2015年的126百万港元增长至2017E的295百万港元，增长95.9%。
附属服务收入占总收入比例从2016年的21%上升至2017E的30%。

教学成本

教学人员成本从2015年的154百万港元增长至2017E的239百万港元，增长21.2%。
教学人员成本占总成本（COGS）比例稳定在54%左右。
平均教师人数从2015年的1,359人增加至2017E的1,960人，增长17.6%。
每位教师平均学生数从17人下降至16人，学生人数增加导致教师数量增加，但学生/教师比略有下降。
教师平均工资从2015年的11万港元增长至2017E的12.2万港元，增长3.0%。

行业与市场动态

行业影响：近期教育板块下跌主要由于TAL的股价下跌18%，但智见教育的经营状况并未受到显著影响。
未来展望：公司预计将在2018年2-3月入选深港通成分股，对股价有积极影响。
市场情绪：建议投资者在近期股价下跌时进行积累，因其基本面稳固，未来增长潜力大。

结论

智见教育（6068 HK）在K-12教育领域具有良好的盈利能力和增长前景。公司已采取措施缓解投资者对房地产业务的担忧，并明确表示短期内不会进行股份配发。尽管近期股价有所下跌，但报告认为这是行业整体表现所致，而非公司自身问题。未来业绩增长有望推动股价回升，建议投资者关注其基本面和市场动态，考虑在当前市场波动中积累股份。

展开完整摘要