20191225-山西证券-石化行业2020年投资策略：油服行业景气周期持续，看好加油站非油业务增长潜力_40页_3mb

石化行业2020年投资策略总结

核心内容

• 2020年石化行业面临宏观经济增速放缓、原油需求疲软、产能过剩、成本端压力等多重挑战，但部分细分领域仍具备增长潜力。
• 原油价格预计维持在60-70美元/桶区间，OPEC+减产对油价的支撑有限，全球贸易摩擦和地缘政治冲突仍是影响因素。
• 加油站非油业务增长潜力大，国内发展较晚，未来有望借鉴国外成熟模式实现快速增长。
• 民营大炼化项目陆续投产，对聚酯产业链造成压力，尤其是涤纶长丝库存高企，PTA价格和利润持续走低。
• 油服行业景气周期持续，受国家能源安全战略和政策利好推动，业绩增长明显。

主要观点

• 石化行业整体表现疲软：2019年石化行业市场表现弱于沪深300，行业估值处于历史低位，但子板块整体估值趋于平稳。
• 聚酯产业链景气下行：受中美贸易摩擦影响，纺织业订单减少，传导至聚酯产业链，导致涤纶长丝库存高企，PTA价格持续下跌。
• 加油站非油业务增长潜力大：国内非油业务利润占比低，而国外非油品销售占总销售收入50%-60%，利润占40%-50%，具有显著增长空间。
• 油服行业景气周期持续：受国家能源安全战略推动，国内三大油公司加大勘探开发投资，油服板块业绩持续改善，行业前景乐观。
• 民营炼化项目投产：恒力石化、浙江石化等项目陆续投产，增加PX供应，对聚酯产业链形成压力，但为加油站业务带来新机遇。

关键信息

1. 市场表现

• 2019年石化行业整体表现弱于沪深300，年初至今上涨7.18%，而沪深300上涨28.1%。
• 石化行业市盈率（TTM，整体法）为19.55X，相对沪深300溢价率60.61%。
• 油服板块表现突出，中海油服涨幅达116.05%，基金持股比例显著上升。

2. 2019年行业业绩

• 前三季度石化行业（剔除中石油、中石化）营收增长12.65%，净利润增长9.83%。
• 中国石油营收增长5.08%，但净利润下降23.38%，毛利率和净利率均下滑。
• 中国石化营收增长7.73%，但净利润下降27.84%，毛利率和净利率亦有所下降。
• 行业整体毛利率和净利率均下滑，期间费用率上升。

3. 原油市场回顾与展望

• 2019年布伦特原油均价为64.09美元/桶，油价震荡下行。
• OPEC+减产规模扩大至170万桶/日，但全球供给仍充足，对油价支撑有限。
• 美国原油产量和库存持续增长，对油价形成压力。
• 地缘政治因素（如伊朗、委内瑞拉、沙特石油设施遇袭）导致油价波动，但对基本面影响有限。
• 2020年预计油价维持在60-70美元/桶区间，波动有限。

4. 聚酯产业链分析

• PX产能增加，价格下跌，PTA利润萎缩，产业链整体承压。
• 涤纶长丝库存达到2014年以来的高位，下游需求不足。
• 2020-2021年预计新增2320万吨PX产能，将进一步压缩PX-石脑油价差。
• 聚酯开工率维持高位，但终端织造市场不旺，库存压力较大。

5. 加油站非油业务

• 国内加油站非油业务利润占比低，而国外非油业务占销售收入50%-60%，利润占40%-50%。
• 加油站便利店具有租金低、客户资源优质、运营成本低等优势，具备增长潜力。
• 民营加油站和外资合作加油站加速布局，未来竞争格局将更加多元化。

6. 油服板块

• 油服行业是石化行业中确定性最强的板块之一，业绩持续增长。
• 国家能源安全战略推动上游勘探开发投资，政策利好持续。
• 沙特阿美IPO对油价形成一定支撑，但未来需求疲软和供给增加仍需关注。

7. 投资建议

• 关注基本面良好、业绩可兑现、成长性高的细分板块和个股。
• 推荐标的包括桐昆股份、中国石化、中海油服。
• 看好炼化一体化项目对加油站非油业务的带动作用。

风险提示

• 国际原油价格大幅波动
• 全球贸易紧张局势加剧
• 终端需求大幅下滑
• 安全环保整治不及预期