20251228-开源证券-兼评11月企业利润数据_利润延续放缓_工企库销比显著走高_6页_529kb

2025年11月工业企业利润分析总结

核心内容概述

2025年1-11月全国规模以上工业企业利润累计同比为 $-0.1%$，较前值 $1.9%$ 明显放缓，反映出工业企业利润持续承压。营业收入累计同比为 $1.6%$，较前值 $1.8%$ 略有回落，整体工业经济运行仍面临一定挑战。

主要观点

1. 工业企业景气度趋回落

• 营收与利润变化：11月营收当月同比为 $-0.3%$，较前值改善3.1个百分点；但利润当月同比下行7.6个百分点至 $-13.1%$，显示利润承压明显。
• 三因子拆分影响：利润增速受工业增加值（量）正贡献边际下滑、PPI（价）负贡献基本持平、利润率同比（利）拖累扩大三方面影响。
• 企业类型表现：国企、股份制、民企、外资企业利润增速均呈不同程度下行。

2. 利润格局变化

• 中游利润占比提升：11月中游设备利润占比达 $40.4%$，较前值提升0.9个百分点，而上游采掘利润占比下降0.4个百分点至 $28.1%$，下游消费利润占比下降0.7个百分点至 $19.9%$。
• 细分行业表现：
  • 上游行业：黑色冶炼、黑色采选、煤炭采选盈利明显改善，但非金属矿物制品、化学纤维、化学制品利润降幅较大。
  • 中游行业：高技术制造业表现突出，电子工业专用设备、航空航天器及设备、智能消费设备制造分别增长 $57.4%$、$54.0%$、$13.3%$。
  • 下游行业：汽车制造、医药制品小幅回升，但茶酒饮料、文教工美、纺服、农副食品、木制品等行业利润持续走弱。

3. 反内卷与非反内卷行业利润收敛

• 11月反内卷行业利润累计同比下行1.9个百分点至 $-3.9%$，非反内卷行业则下行2.0个百分点至 $-0.6%$。
• 反内卷与非反内卷行业的利润剪刀差收窄0.1个百分点，表明两类行业利润差距正在缩小。

4. 库存周期与需求疲软

• 库存水平上升：11月名义库存同比上升0.9个百分点至 $4.6%$，实际库存同比上升1.0个百分点至 $6.8%$，连续三个月库存增加。
• 库销比走高：11月库销比显著抬高，指向需求偏弱导致企业被动累库，需依赖政策加码推动库存周期转换。

关键信息

• 政策预期：低基数效应消退后，Q4工企利润将持续承压，但新质生产力增势向好。为实现全年5.0%的经济目标，以及为“十五五”规划做好准备，增量政策或需稳步推出。
• 风险提示：政策变化超预期、地缘政治反复超预期、美国经济超预期衰退。

附图说明

• 附图1：11月工业企业景气度小幅回落。
• 附图2：11月利润当月降幅扩大。
• 附图3：11月营收当月同比低位回升。
• 附图4：利润三因子分拆中，利润率同比拖累较大。
• 附图5：费用仍有拖累，“投资收益+营业外收支”转弱。
• 附图6：11月中游利润占比延续提升。
• 附图7：反内卷和其他行业的利润剪刀差趋收敛。
• 附图8：1-11月黑色系、汽车、医药、计算机通信电子等行业利润改善，化工链和多数消费制造走弱。
• 附图9：11月名义和实际库存均回升。
• 附图10：11月库销比显著抬高，指向需求偏弱累库。

估值与评级说明

• 股票投资评级：采用相对评级体系，包含“买入(Buy)”、“增持(outperform)”、“中性(Neutral)”、“减持(underperform)”等，表示投资的相对比重建议。
• 估值方法局限性：本报告所采用的分析与估值方法基于假设，结果可能因不同假设而出现重大差异，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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