20260128-开源证券-兼评12月企业利润数据_工企利润结束连降三年态势_2026开门红可期_6页_537kb

2026年01月28日宏观研究团队报告总结

核心内容

2025年1-12月全国规模以上工业企业利润累计同比由负转正，结束了连续三年下降的态势。12月企业利润当月同比显著改善，达到5.3%，而营收当月同比则转为-3.2%，显示出“营收转弱+利润改善”的组合。这一变化表明企业盈利能力有所增强，可能受到宏观政策支持和投资收益改善的影响。

主要观点

1. 利润改善的驱动因素

• 宏观政策见效：政策支持对工企利润的改善起到了积极作用。
• 投资收益改善：12月“投资收益+营业外收支”对利润的贡献显著，主要受益于股市走强和大宗商品价格上涨。
• 利润率提升：12月利润率同比显著回升，与前值相比提升了15.5个百分点，显示出企业盈利能力增强。

2. 利润格局变化

• 中游利润占比提升：12月中游设备行业利润占比达到40.7%，较前值上升0.2个百分点，表明中游制造业表现相对较好。
• 高技术制造业带动明显：细分行业中，集成电路制造、半导体器件专用设备制造、智能消费设备制造分别增长172.6%、128.0%、48.0%，显示出新质生产力的增势向好。
• 下游行业承压：消费制造行业整体承压，仅家具、医药、烟草等行业出现边际改善，其他如木制品、汽车制造、食品制造、茶酒饮料、纺织等行业增速均下滑。

3. 行业利润剪刀差收敛

• 反内卷与非反内卷行业差距缩小：12月反内卷行业利润累计同比改善至-3.0%，非反内卷行业则上行至-0.4%，两者利润剪刀差收窄至-2.6个百分点，表明行业分化有所缓解。

4. 库存周期与需求状况

• 库销比走高：12月名义库存同比下降0.7个百分点至3.9%，实际库存同比下降1.0个百分点至5.8%，库销比仍趋上行，反映需求偏弱。
• 政策加码必要性：当前库存周期仍处于低位，需通过扩内需政策推动库存周期切换。

预计展望

2026年初企业利润有望实现“开门红”，主要得益于以下因素：

• 政策支持：央地扩内需政策已提前落地，预计仍有增量政策出台。
• 低基数效应：2025年12月利润改善可能部分受益于低基数效应。
• 大宗商品涨价：有色、原油等大宗商品价格的上涨对利润形成支撑。

风险提示

• 政策变化超预期：政策调整可能对工企利润产生影响。
• 地缘政治反复超预期：国际局势的不确定性可能对市场造成冲击。
• 美国经济超预期衰退：美国经济表现可能影响全球市场，进而影响国内企业出口。

关键信息

• 2025年1-12月全国规上工企利润累计同比为0.6%，前值为0.1%。
• 12月营收当月同比为-3.2%，利润当月同比为5.3%。
• 利润三因子拆分中，利润率同比贡献最大，为+4.2个百分点。
• 12月“投资收益+营业外收支”对利润的贡献显著，但需进一步验证其背后原因。
• 中游利润占比延续提升，高技术制造业表现突出。
• 下游消费制造行业整体承压，仅部分细分行业出现改善。
• 反内卷与非反内卷行业利润增速趋于收敛。
• 库销比仍趋上行，需求偏弱，需政策加码以推动库存周期切换。

数据来源

• Wind
• 开源证券研究所

分析师承诺

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投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡
• 备注：评级标准为报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。

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