20250428-山金期货-贵金属月度报告_对等关税避险兑现_降息逻辑仍存支撑_31页_26mb

对等关税与贵金属市场分析总结（2025年4月28日）
山金期货贵金属月度报告 林振龙

一、对等关税演变
2025年对等关税政策相较2018年中美贸易战呈现更高税率与更广适用范围，中国态度更趋强硬。政策主要针对高附加值科技行业（如AI、新能源车、半导体），推动供应链区域化重构。尽管引发多国二次加税，但加速全球资本对美元资产的减持，非美货币对贵金属影响增强。历史数据显示，2018年贸易战期间黄金避险属性突出，而白银因工业需求联动波动较大，近年涨幅低于黄金，工业属性拖累明显。

二、贵金属投资逻辑变化

1. 美元信用弱化背景下，黄金作为超主权货币属性凸显，尤其在“去美元化”加速趋势中，全球央行和民间资本增持黄金动力增强。
2. 美联储降息预期与非美经济体政策分化密切相关。2025年市场预期美联储5月维持利率不变，年底最多降息100基点，较3月点阵图预测扩大。非美经济体通胀回落速度快于美国，利差扩大或延缓美联储降息节奏。
3. 经济基本面显示，IMF将2025年美国经济增速预测下调至18%（原27%），发达经济体中降幅最大，后期降息压力有所减弱。

三、贵金属未来趋势研判

1. 经济体系重构推动货币体系变革，贵金属上行或成为阻力最小方向。美元指数大周期下行趋势明确，接近关键破位点，且美联储缩表进度放缓，进一步削弱美元吸引力。
2. 2025年全球黄金供应预期稳定，金饰需求受高金价抑制较弱，叠加央行与民间投资需求潜力，黄金价格或维持上行空间。
3. 白银供需矛盾缓解，世界白银协会预测2025年全球白银供需缺口将收窄21%至1176亿盎司，但工业需求占比高（达81%），光伏、电子等应用领域波动仍制约其表现。
4. 技术面显示伦敦金维持偏多格局，关注3550-3750美元/盎司压力区间及3150美元/盎司支撑有效性；伦敦银则需观察34-40美元/盎司压力突破及30美元/盎司支撑。

四、政策与市场影响分析
特朗普政策多未兑现，短期内可能对贵金属形成利空，但中长期看，其推动降息预期与“去美元化”进程可能利好贵金属。此外，经济政策不确定性指数上升或推升避险需求，但当前市场波动率处于低位，需警惕政策反复对市场情绪的冲击。

五、风险提示
美联储宽松政策调整可能影响贵金属定价逻辑，若通胀与就业数据回升，或推升美债收益率，削弱黄金吸引力。地缘政治风险（如俄乌冲突）亦可能扰动市场，需关注实际利率变动与全球货币体系重构进程。