20260430-山金期货-贵金属月度策略报告_避险回落降息仍远_贵金属震荡筑底_34页_31mb

报告摘要

山金期货贵金属月度策略报告总结

核心内容

1. 市场回顾与特征研判

黄金市场回顾：
- 自2022年末以来，金价上涨接近两倍，主要由避险和降息逻辑推动。
- 2026年以来，降息逻辑接近尾声，避险逻辑多次受到TACO（如美以伊战争）影响，黄金呈现宽幅震荡。
白银市场回顾：
- 白银在2025年下半年以来连续补涨，涨幅重新超过黄金，波动率显著放大。
铂钯市场回顾：
- 铂金在2025年以来开启补涨，一度突破历史前高。
- 钯金距离历史前高仍有距离，铂钯比值仍处于低位。

2. 核心驱动逻辑深度解构

避险与货币属性：
- 避险事件通常是贵金属行情的引爆点，但趋势由货币和商品属性共同主导。
货币政策分化：
- 全球央行货币政策出现明显分化，非美货币对贵金属影响显著。
- 美联储降息空间大于非美国家，且市场预期年内利率中枢比美联储更为鹰派。
利率预期：
- 4月联储决议后，市场预期美联储降息节奏放缓，年内加息概率提升。
- 下次降息预计到2027年末，未来降息空间仅剩约50基点。
通胀压力：
- 近期主要经济体通胀大幅上行，美以伊战争带来的通胀压力开始显现。
经济增速：
- 美国经济增速有所放缓，但整体仍保持强劲。
- 非美经济体增速放缓，整体经济前景不明朗。
政府债务与收益率：
- 主要经济体政府债券预期赤字高企，供给增加，近期收益率普遍上升。
- 全球债务问题支撑贵金属的风险定价。

3. 未来趋势展望与策略聚焦

货币体系重构：
- 经济体系重构推动货币体系重构，贵金属作为超主权货币，长期来看或成为阻力最小的方向。
美元走势：
- 美元指数处于大周期下行趋势，但接近下破时支撑仍强。
- 美债真实收益率近期重新上行，持有黄金的机会成本上升。
资金面：
- CFTC持仓黄金和白银净多头近期重回低位。
- SPDR黄金ETF和iShare白银ETF自2024年以来连续增仓，近期再现减仓迹象。
- 沪金期货公司净多持仓近期仍处下滑通道，沪银净多低位上行缓慢。
- 短期惯性承压，需等待持仓企稳，或可形成价格底部。
供需基本面：
- 黄金：
  - 2026年全球黄金供应稳定，金饰需求受高金价抑制较弱。
  - 民间及央行投资需求仍有潜力。
  - 世界黄金协会数据显示，2026年全球黄金市场预计面临约6700万盎司的供应缺口，连续第六年短缺。
- 白银：
  - 世界白银协会预期，2026年全球白银市场将面临约6700万盎司的供应缺口，连续第六年短缺。
  - 银饰和工业需求持续增长，但整体供需仍偏紧。
- 铂金：
  - 开采集中度高，产量增长受限。
  - 多元应用驱动稳健增长，氢能产业等长期需求增长带来强劲预期。
  - 供需缺口从2022年至今持续改善，2026年预计供需平衡。
- 钯金：
  - 供应稳定，但最大需求端汽车用量下降，面临燃油车市场结构性压力。
  - 长期存在过剩预期。

关键信息

黄金：
- 2022年末至2026年，金价上涨近两倍。
- 2026年金价上涨约6.2%，但仍处于震荡状态。
- 2026年全球黄金供应稳定，投资需求增长显著。
白银：
- 2025年银价涨幅显著超过金价。
- 2026年全球白银市场预计面临约6700万盎司的供应缺口，连续第六年短缺。
铂钯：
- 铂金2025年以来开启补涨，一度突破历史前高。
- 钯金供应稳定，但汽车用量下降导致需求疲软，存在结构性过剩预期。
- 铂钯比值仍处低位，反映市场对铂金的偏好。