> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山金期货贵金属月度策略报告总结 ## 核心内容 ### 1. 市场回顾与特征研判 - **黄金市场回顾**： - 自2022年末以来，金价上涨接近两倍，主要由避险和降息逻辑推动。 - 2026年以来，降息逻辑接近尾声，避险逻辑多次受到TACO（如美以伊战争）影响，黄金呈现宽幅震荡。 - **白银市场回顾**： - 白银在2025年下半年以来连续补涨，涨幅重新超过黄金，波动率显著放大。 - **铂钯市场回顾**： - 铂金在2025年以来开启补涨，一度突破历史前高。 - 钯金距离历史前高仍有距离，铂钯比值仍处于低位。 ### 2. 核心驱动逻辑深度解构 - **避险与货币属性**： - 避险事件通常是贵金属行情的引爆点，但趋势由货币和商品属性共同主导。 - **货币政策分化**： - 全球央行货币政策出现明显分化，非美货币对贵金属影响显著。 - 美联储降息空间大于非美国家，且市场预期年内利率中枢比美联储更为鹰派。 - **利率预期**： - 4月联储决议后，市场预期美联储降息节奏放缓，年内加息概率提升。 - 下次降息预计到2027年末，未来降息空间仅剩约50基点。 - **通胀压力**： - 近期主要经济体通胀大幅上行，美以伊战争带来的通胀压力开始显现。 - **经济增速**： - 美国经济增速有所放缓，但整体仍保持强劲。 - 非美经济体增速放缓，整体经济前景不明朗。 - **政府债务与收益率**： - 主要经济体政府债券预期赤字高企，供给增加，近期收益率普遍上升。 - 全球债务问题支撑贵金属的风险定价。 ### 3. 未来趋势展望与策略聚焦 - **货币体系重构**： - 经济体系重构推动货币体系重构，贵金属作为超主权货币，长期来看或成为阻力最小的方向。 - **美元走势**： - 美元指数处于大周期下行趋势，但接近下破时支撑仍强。 - 美债真实收益率近期重新上行，持有黄金的机会成本上升。 - **资金面**： - CFTC持仓黄金和白银净多头近期重回低位。 - SPDR黄金ETF和iShare白银ETF自2024年以来连续增仓，近期再现减仓迹象。 - 沪金期货公司净多持仓近期仍处下滑通道，沪银净多低位上行缓慢。 - 短期惯性承压，需等待持仓企稳，或可形成价格底部。 - **供需基本面**： - **黄金**： - 2026年全球黄金供应稳定，金饰需求受高金价抑制较弱。 - 民间及央行投资需求仍有潜力。 - 世界黄金协会数据显示，2026年全球黄金市场预计面临约6700万盎司的供应缺口，连续第六年短缺。 - **白银**： - 世界白银协会预期，2026年全球白银市场将面临约6700万盎司的供应缺口，连续第六年短缺。 - 银饰和工业需求持续增长，但整体供需仍偏紧。 - **铂金**： - 开采集中度高，产量增长受限。 - 多元应用驱动稳健增长，氢能产业等长期需求增长带来强劲预期。 - 供需缺口从2022年至今持续改善，2026年预计供需平衡。 - **钯金**： - 供应稳定，但最大需求端汽车用量下降，面临燃油车市场结构性压力。 - 长期存在过剩预期。 ## 关键信息 - **黄金**： - 2022年末至2026年，金价上涨近两倍。 - 2026年金价上涨约6.2%，但仍处于震荡状态。 - 2026年全球黄金供应稳定，投资需求增长显著。 - **白银**： - 2025年银价涨幅显著超过金价。 - 2026年全球白银市场预计面临约6700万盎司的供应缺口，连续第六年短缺。 - **铂钯**： - 铂金2025年以来开启补涨，一度突破历史前高。 - 钯金供应稳定，但汽车用量下降导致需求疲软，存在结构性过剩预期。 - 铂钯比值仍处低位，反映市场对铂金的偏好。 ## 主要观点 - **货币政策影响**：美联储降息预期减弱，非美国家降息节奏放缓，利差预期回落，对贵金属形成一定压力。 - **通胀与经济前景**：主要经济体通胀上行，经济增速放缓，贵金属作为避险资产仍具吸引力。 - **供需格局**：黄金、白银、铂金均面临供应缺口，但钯金因汽车需求下降存在结构性过剩。 - **资金流向**：ETF和CFTC持仓显示，黄金和白银投资需求有所波动，铂钯持仓则呈现复杂变化。 - **未来趋势**：贵金属在货币体系重构背景下，可能继续作为避险资产，但短期波动仍需关注资金面变化和市场情绪。 ## 数据来源 - 汇通网 - 世界黄金协会 - 世界白银协会 - 世界铂金协会 - 山金期货投资咨询部 ## 投资建议 - **黄金**：长期趋势向好，短期震荡，需关注降息预期和资金面变化。 - **白银**：供需紧张，价格可能继续上涨，但波动率较大，需谨慎操作。 - **铂金**：短期走势受供需改善支撑，长期仍具增长潜力。 - **钯金**：受汽车需求影响，存在结构性压力，需关注行业动态。 ## 免责声明 - 本报告基于可信的公开资料和实地调研资料，但不保证其准确性和完整性。 - 报告内容不构成投资、法律、会计或税务操作建议。 - 期市有风险，入市须谨慎。