20250331-浦银国际证券-康方生物-09926.HK-业绩大致符合预期；核心产品医保放量值得期待_8页_935kb

康方生物（9926HK）研究报告摘要

评级：买入（维持）
目标价：90港元（较当前76.2港元有18%潜在上涨）

核心观点

1. 业绩表现：

   • 2024年收入212亿元（YoY -53%），产品收入20亿元（YoY +250%），净亏损50.1亿元。核心产品开坦尼和依沃西于2025年1月纳入医保，预计带动销售放量。
   • 毛利率85.6%（同比下降），主要受医保降价及自费渠道调整影响。

2. 产品与研发：

   • 核心双抗产品：开坦尼和依沃西入院覆盖率达80%，目标2025年底覆盖2000家医院。预计2025年开坦尼销售额约20亿元，依沃西约10亿元。
   • 研发进展：2025年重点里程碑包括5项III期临床数据读出及4项NDA审批；研发费用同比下降52%至119亿元，效率显著提升。

3. 估值与目标：

   • 维持“买入”评级，上调目标价至90港元，基于医保放量带来的收入增长和盈利改善。
   • DCF模型（WACC:9.5%，永续增长率3%）得出目标价90港元。

4. 投资风险：

   • 商业化进度不及预期、医保谈判失败、研发数据不及预期、国际化受阻。

财务预测（人民币亿元）

竞争格局

• 报告比较了康方生物与科伦博泰、和黄医药、百济神州等生物科技公司，康方目标价在行业中具备竞争力。
• 景气情景（收入超预期，医保放量）目标价105港元（概率20%）；悲观情景（收入不及预期）目标价60港元（概率20%）。

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