20220427-国信证券-投资策略·固定收益2022年第五期_债海观潮_大势研判_基建助力稳增长_疫情形势也逐渐好转_53页_2mb

债海观潮，大势研判——2022年4月债券行情总结

核心内容概述

2022年4月，中国债券市场在国内外经济环境和政策调整的背景下呈现一定波动。国内疫情形势有所好转，经济复苏迹象初现，但疫情对消费和服务业仍造成明显压制。海外方面，美国经济维持高景气，通胀再创新高，而欧元区和日本则面临不同挑战。中国货币政策延续宽松，但力度有限，降准幅度低于预期。信用债市场收益率快速下行，信用利差持续缩窄，但违约风险有所上升。

主要观点

国内基本面

• 疫情波折：4月国内疫情形势逐渐好转，但对经济仍有一定压制作用，特别是消费和服务业。
• 基建投资：3月基建投资明显发力，环比高于疫情前水平，成为稳增长的重要支撑。
• 房地产投资：房地产投资持续低迷，3月同比下滑，对整体经济形成拖累。
• 金融数据：3月企业贷款继续走强，显示金融对实体经济的支持力度有所回升。
• 经济复苏：尽管受疫情影响，但经济最差时期已过去，预计未来将逐步复苏。

海外基本面

• 美国经济：保持高景气，就业市场强劲，但通胀水平再创新高，市场预期5月将加息50BP。
• 欧元区：制造业景气度回落，但服务业维持高景气，通胀主要由能源价格推动。
• 日本：CPI同比上升至1.2%，为2018年以来高点，预计4月CPI将继续上升。

货币政策

• 降准力度：4月降准0.25个百分点，低于市场预期，显示政策放松有节制。
• 流动性：降准后市场利率明显下行，但政策利率与市场利率的利差仍扩大。
• 政策方向：央行强调强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策对实体经济的支持力度。

关键信息

债券市场表现

• 收益率：4月1年期国债收益率下行20BP，10年期国债收益率上行3BP，整体呈震荡态势。
• 信用债：4月信用债收益率快速下行，信用利差缩窄，其中AA品种信用利差创年内新低。
• 违约情况：4月新增2个首次违约主体，广义违约金额快速上升，但总体仍处于可控范围。

中美利差与外资流动

• 利差影响：中美利差收窄对国内债券需求产生一定抑制，但与人民币汇率无明显相关性。
• 外资动态：2022年2月和3月，境外机构债券托管量分别减少669亿和982亿。

大势研判

• 经济复苏预期：疫情形势好转，经济最差时期已过去，预计收益率将逐渐上行。
• 利率走势：10年期国债预计上行至3.1%-3.2%，宽货币对利率利多有限。
• 信用利差：投资级信用利差处于低位，流动性溢价主导下仍有走阔压力。

市场分析与展望

疫情与经济走势

• 疫情拐点：4月国内疫情出现拐点，短期经济最差时期已过去，但仍有反复风险。
• 消费受压：3月社消同比大幅回落至-3.5%，显示疫情对消费的压制效应显著。

宏观经济指标

• CPI与PPI：4月CPI同比快速走高至2.3%，PPI同比或继续回落至7.3%。
• GDP增速：预计2022年GDP增速为5.4%，四个季度分别为4.8%、4.8%、6.2%和5.8%。
• 宏观杠杆率：当前宏观杠杆率基本稳定，为未来政策宽松提供空间。

投资策略

• 债券投资：在稳增长背景下，信用债收益率下行，但利率上行压力仍存。
• 票息保护度：不同等级债券对利率上行的票息保护度不同，AA-品种具有最强的票息保护。

投资级信用利差分析

• 历史分位数：2016年以来，投资级信用利差处于低位，AA品种接近历史均值。
• 未来走势：在流动性溢价主导下，AA和AA+评级间利差仍有走阔压力，预计上行30BP。

风险提示

• 违约风险：4月新增违约主体，但整体违约金额仍处于可控范围。
• 政策不确定性：国内货币政策在宽松与稳定之间寻求平衡，未来政策走向需密切关注。
• 外部环境：全球地缘政治矛盾加剧，美国加息可能影响跨境资本流动。

总结

2022年4月，中国债券市场在国内外经济环境和政策调整的共同作用下，呈现一定的波动性。国内疫情形势逐渐好转，基建投资持续发力，但消费和房地产投资仍受压制。海外经济维持高景气，但通胀压力显著。中国货币政策保持稳健，降准力度低于预期，但流动性仍相对充裕。信用债市场收益率下行，信用利差缩窄，但违约风险上升。中美利差对外资影响有限，与汇率无明显相关性。未来经济复苏预期增强，但利率上行压力仍存，需关注政策动向与市场变化。