固定收益2022年第五期：债海观潮，大势研判，基建助力稳增长，疫情形势也逐渐好转-20220427-国信证券-53页_2mb

债海观潮，大势研判 —— 2022年第四期债券市场总结

核心内容概览

国内基本面

• 疫情对经济的影响：国内疫情形势严峻，对消费和服务业造成明显压制，但基建投资继续发力，成为经济增长的重要支撑。
• 经济数据表现：3月工业增加值同比明显回落，服务业大幅下滑；社会消费品零售总额同比转负，显示疫情对消费的压制；但3月企业贷款持续走强，金融支持实体经济力度回升。
• 高频数据跟踪：国信宏观扩散指数弱于历史均值，显示经济仍受疫情压制，4月CPI快速上行，显示通胀压力有所回升。

海外基本面

• 美国经济：维持高景气，就业市场强劲，失业率降至3.6%，接近疫情前水平；CPI同比创历史新高，达到8.5%，通胀压力显著。
• 欧洲与日本：欧元区制造业景气度回落，服务业保持高景气；日本CPI同比上升至1.2%，预计4月将继续走高。

货币政策

• 4月降准：央行于4月25日下调存款准备金率0.25个百分点，但力度不及预期，显示政策放松有所节制。
• 政策导向：强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，保持流动性合理充裕。
• 市场利率：4月R001和R007均值明显下行，但市场利率与政策利率的利差迅速走阔，显示货币政策传导机制仍有待加强。

债券市场表现

• 收益率变化：4月1年期国债收益率下行20BP，10年期国债收益率上行3BP，信用债收益率普遍下行，信用利差缩窄。
• 信用利差：AA和AA+之间的评级间利差快速收窄，信用利差总体处于低位，但仍有走阔压力。
• 违约情况：4月新增2个首次违约主体，包括世茂、当代集团等，违约风险有所上升。

主要观点

疫情对经济的压制

• 国内疫情对消费和服务业造成显著冲击，但基建投资逆势走强，成为稳增长的重要支撑。
• 4月宏观扩散指数弱于历史均值，显示疫情对经济增长的持续压制，但疫情形势逐渐好转，经济最差的时候已过。

债券市场走势

• 收益率：10年期国债收益率在2.8%附近震荡，信用债收益率快速下行，市场情绪有所回暖。
• 信用利差：信用利差缩窄，尤其是AA和AA+之间的利差，但流动性风险溢价仍主导信用利差的走势，预计仍有走阔压力。
• 违约风险：4月违约主体增加，但总体违约金额可控，显示市场风险有所上升但未全面爆发。

中美利差与外资影响

• 中美利差对国内债券需求有一定影响，但与人民币汇率相关性不强。
• 美国通胀高企，而中国CPI相对低迷，显示两国货币政策差异。
• 外资对国内债券的需求因利差收窄而有所下降，但整体仍处于可控范围。

关键信息

市场数据

• 收益率变动：1年期国债收益率下行20BP，10年期国债收益率上行3BP，信用债收益率普遍下行。
• 信用利差：AA和AA+之间的利差缩窄至历史均值附近，但AA和AA-之间的利差仍处低位，显示市场风险偏好上升。
• 违约情况：4月新增2个首次违约主体，广义违约金额快速上升，但整体违约金额仍处于可控范围。

经济预期

• GDP增速：预计2022年GDP增速为5.4%，其中第一季度增速为4.8%，较去年四季度小幅回落。
• CPI与PPI走势：预计2022年CPI增速为2.3%，PPI同比增速回落至7.3%，显示通胀压力逐步缓解。
• 基建投资：3月基建投资环比明显高于疫情前水平，显示政策对经济的支撑作用增强。

政策展望

• 货币政策：未来央行将继续实施稳健货币政策，保持流动性合理充裕，强化跨周期调节。
• 信用扩张：企业贷款是信用扩张的重要推动力，社融增速有望企稳回升，但整体仍受疫情和外部环境影响。

总结

2022年4月，国内债券市场在疫情冲击下表现出一定的韧性，尤其是基建投资的持续发力对经济形成支撑。同时，4月降准力度不及预期，显示政策宽松有所节制。海外方面，美国经济保持高景气，但通胀压力显著，而欧元区和日本经济则面临不同的挑战。中美利差对国内债券需求有一定影响，但与汇率走势相关性不强。总体来看，随着疫情形势逐渐好转，经济最差时期已过，债券收益率有望逐步上行，但信用利差仍受流动性溢价主导，存在一定走阔压力。投资者需关注疫情发展、政策调整及市场流动性变化对债券市场的进一步影响。