策略框架思考：政策对市场冲击有三个阶段-20180907-新时代证券-14页-1mb

报告摘要

本文提出一个基于政策变化对市场影响的三阶段分析框架，认为政策对市场的冲击可分为三个阶段：短期流动性拐点、信用市场拐点、盈利拐点。该框架适用于中长期政策对股市的影响分析，并能有效解释历史上的大部分牛熊市。

政策研究的挑战性
政策研究相较于盈利和流动性研究更具难度，因为缺乏量化数据，难以准确判断政策力度和市场影响。但政策对市场的影响具有重要价值，尤其是能影响盈利和流动性的政策。
三阶段框架
- 第一阶段：短期流动性拐点
  此时市场趋势出现扰动，但不会终结，主要影响风险偏好和市场情绪。
- 第二阶段：信用市场拐点
  股市出现系统性大幅上涨或下跌，是主升或主跌浪，估值变化速度远大于盈利变化。
- 第三阶段：盈利拐点
  预期极度乐观或悲观，但股市大概率已进入趋势末端。
政策传导机制
政策从央行到商业银行再到企业，形成流动性、信用、盈利三个层面的影响。政策时滞是理解市场波动的重要因素。
历史案例验证
三阶段框架在2003-2005年、2007-2008年、2010-2012年等周期中均得到验证，能够解释股市与债市、商品之间的关系。
特殊案例：2014-2015年
该阶段的牛市是框架无法解释的，原因包括估值调整、成长板块盈利上升和增量资金入场。
当前判断：A股进入去杠杆第三阶段
2016年底至2017年上半年为第一阶段，2018年2月至今为第二阶段，预计2019年第四季度至2020年中为第三阶段，此时房地产和商品价格可能下行，盈利可能承压，但股市机会逐步显现。

政策对市场的影响顺序：利率拐点 → 股市拐点 → 盈利拐点
市场表现特征：
- 第一阶段：趋势扰动，但可能继续上涨
- 第二阶段：系统性调整，估值变化快于盈利
- 第三阶段：盈利兑现，趋势接近尾声
政策时滞现象：政策效果往往滞后于市场表现，需关注宏观数据变化与市场反应之间的差异
当前阶段预测：
- 去杠杆对市场的影响进入第三阶段
- 房地产投资、商品价格、全A（剔除金融两油）滚动ROE可能承压
- 股市将出现底部震荡和阶段性反弹机会