固定收益年度策略报告：天火燃丹鸟，望眼待涅槃-20180117-中泰证券-61页-2mb

天火燃丹鸟，望眼待涅槃：2018年债券市场年度策略总结

核心内容概述

2018年债券市场预计将继续受到金融监管趋严和银行业务收缩的影响，短期内难以出现趋势性机会。然而，随着监管政策逐步到位，融资结构将趋于合理，融资成本有望下降，从而为债市带来长期的利率下行空间。

主要观点

• 海外货币政策：美联储加息和缩表进程预计将继续，但对国内影响有限。欧央行维持宽松政策，预计在2018年前三季度有序缩减QE规模，但不会显著上调利率。
• 宏观基本面：经济将保持稳中趋缓，出口受益于美欧复苏，但房地产投资和制造业投资增速将小幅回落，基建投资因地方债务问题增长乏力。
• 通胀展望：CPI中枢可能有所提升，但涨幅有限，不会引发货币政策收紧。PPI向CPI传导路径不畅，全球需求疲软限制了通胀上行空间。
• 流动性展望：狭义流动性保持稳定，但广义流动性因监管趋严而收紧，债市主导机构将从广义基金回归银行，期限和等级利差将逐步恢复。
• 信用市场展望：产业债基本面改善，供给压力不大，但需关注部分行业融资承压；城投平台再融资承压，弱资质城投债配置价值高于民企债，过剩产能债安全性高于房地产债。
• 债市投资策略：短期内，国债和短久期信用债可能表现较好；长期来看，随着融资结构优化，利率有望下行。

关键信息

一、海外货币政策展望

• 美联储：预计2018年加息3次，缩表以长债为主，对国内影响有限。
• 欧央行：低利率环境仍将维持，但QE规模缩减，四季度可能加速缩减。
• 利率与汇率关系：短期相关，但长期不显著，人民币贬值压力不意味着利率必须上升。

二、国内宏观基本面展望

• 出口：受益于美欧经济复苏，有望保持良好。
• 房地产投资：受非标投资受限和销售下滑影响，增速小幅回落，但整体仍为正。
• 制造业投资：整体看平，缺乏明显增长动力，部分子行业投资增速放缓。
• 基建投资：受地方债务和财政压力影响，增速可能放缓，但下半年或有发力迹象。
• 消费：消费结构继续调整，整体平稳，地产相关消费支撑减弱。

三、通胀展望

• CPI走势：预计中枢略有上升，但不会显著高于2017年，通胀无需过度担忧。
• PPI向CPI传导：不畅，油价上涨对CPI影响有限，主要受服务价格和需求端影响。

四、流动性展望

• 狭义流动性：央行基础货币投放稳定，狭义流动性无忧。
• 广义流动性：受监管影响，银行信用扩张意愿收缩，流动性分层进一步深化。
• 流动性冲击：广义流动性紧张可能延续，但长期将有助于降低社会融资成本。

五、信用市场展望

• 产业债：基本面改善，供给压力不大，但需关注部分行业超额利差与基本面背离。
• 城投债：再融资承压，弱资质城投债配置价值高于民企债。
• 房地产债：过剩产能债安全性高于房地产债，融资需求下降或推动信用利差收窄。

六、债市投资策略

• 短期策略：关注国债和短久期信用债，因流动性收缩和融资需求下降。
• 长期展望：随着金融监管趋严和融资结构优化，利率有望下行，建议关注广义社融回落速度。
• 风险提示：监管政策超预期、预测方法与实际情况偏差。

结论

2018年债市将面临短期流动性收缩和融资需求放缓的挑战，但随着监管政策的逐步落实和融资结构的优化，债市有望在未来迎来利率下行的机会。建议投资者关注国债和短久期信用债，同时留意融资结构变化和社融回落速度。