20180117-中泰证券-固定收益年度策略报告_天火燃丹鸟_望眼待涅槃_61页_3mb

天火燃丹鸟，望眼待涅槃：2018年中泰证券固定收益年度策略总结

核心内容概述

2018年债券市场在金融监管趋严的背景下，面临银行业务收缩和融资需求缓慢下降的双重压力，短期内难觅趋势性机会。但随着监管政策的深化，融资结构将逐步优化，社会融资成本有望下降，债券市场或将在未来迎来利率下行的机会。报告从海外货币政策、国内宏观基本面、通胀展望、流动性变化及信用市场等多个维度对2018年的债券市场进行分析，并提出相应的投资策略。

主要观点

• 海外市场：美联储加息和缩表进程将延续，但对国内影响有限；欧央行将维持宽松政策，但QE规模将逐步缩减。
• 国内宏观基本面：经济稳中趋缓，出口因美欧复苏而保持良好，房地产投资受非标受限和销售下滑影响，增速小幅回落；制造业投资整体看平，基建投资受地方债务限制，增长动力不足。
• 通胀展望：尽管CPI中枢可能略有上升，但全球总需求不足，PPI向CPI传导不畅，通胀不会成为货币政策收紧的主要因素。
• 流动性变化：狭义流动性无忧，但广义流动性趋紧，银行信用扩张意愿收缩，债市主导机构从广义基金回归银行。
• 信用市场：产业债基本面改善，供给压力有限；城投平台再融资承压，弱资质城投债和过剩产能债配置价值高于房地产和民企债。

关键信息

海外货币政策展望

• 美联储：预计2018年加息3次，缩表以长期国债为主，对国内冲击有限。人民币贬值压力下，利率未必需大幅上升。
• 欧央行：将维持低利率环境，但可能在四季度加快QE缩减速度，货币政策仍以宽松为主。

国内宏观基本面展望

• 出口：受益于美欧经济复苏，预计保持良好态势。
• 房地产投资：棚改货币化和租赁房建设提供一定支撑，但非标受限和销售下滑将导致整体小幅下降。
• 制造业投资：受政策和经济结构调整影响，整体看平，难以出现明显增长。
• 基建投资：受地方债务限制，增长动力不足，但下半年可能因经济压力而有所发力。
• 消费：消费结构继续调整，整体平稳，地产相关消费支撑减弱。

通胀展望

• 油价上涨：预计2018年油价中枢在60-70美元之间，但对CPI影响有限。
• PPI向CPI传导：传导路径不畅，CPI与PPI同步运行，无明显领先滞后效应。
• 食品价格：受低基数效应影响，CPI中枢可能有所上升，但不足以构成货币政策收紧的导火索。

流动性展望

• 狭义流动性：央行对银行体系基础货币投放保持稳定。
• 广义流动性：受期限错配和非标受限影响，银行信用扩张意愿收缩，广义流动性趋紧。
• 流动性分层：流动性分层将进一步深化，债市主导机构从广义基金回归银行。

信用市场展望

• 产业债：基本面改善，供给压力有限，但需关注部分行业融资承压。
• 城投债：再融资承压，弱资质城投债配置价值高于民企债。
• 过剩产能债：配置价值高于房地产债，安全性更高。

投资策略建议

• 国债：在广义流动性趋紧的背景下，国债作为基础货币配置资金，或表现相对更好。
• 短久期信用债：随着同业存单规模萎缩，短久期信用债或成为资产端的替代品。
• 关注社融回落速度：长期来看，当社融增速回落速度超过资金供给收缩速度时，利率将出现下行机会。

风险提示

• 监管政策超预期：可能对市场产生较大影响。
• 预测偏差：由于方法局限性，预测结果与真实情况可能存在偏差。