20220705-粤开证券-_粤开宏观_美国下半年消费展望_盛极则衰_15页_1mb

美国下半年消费展望总结

核心内容

美国以消费立国，消费占GDP比重超过70%。疫情以来，超常规的财政与货币政策刺激了消费，但也导致了历史性通胀。当前，全球正经历四十年一遇的高通胀与加息周期，市场担忧消费走弱可能引发美国经济衰退。本文分析了下半年美国消费面临的六大制约因素，同时指出消费结构的转变可能带来一定支撑，预计消费实际同比将回落至疫情前水平以下，但部分行业仍具结构性机会。

主要观点

1. 六大因素抑制消费动能

• 高通胀削弱实际购买力：CPI持续高企，居民实际消费增速回落至疫情前水平，通胀预期高企促使消费者压缩开支。
• 美联储加息抬高信贷成本：加息导致消费贷款成本上升，对信用卡消费和汽车消费形成冲击。
• 美股下跌引发负向财富效应：居民持有的金融资产缩水，抑制消费能力和意愿。
• 劳动力市场降温：美联储加息可能引发失业上升，居民工资性收入增长放缓。
• 财政补贴退坡：居民储蓄率降至疫情前低位，可支配收入增长回归常态。
• 居家相关商品需求下降：疫情后，居家办公商品需求减弱，商品消费实际同比出现负增长。

2. 消费结构转变带来支撑

• 服务消费回升对冲商品消费下滑：随着防疫限制放松，线下服务消费复苏，成为下半年消费增长的核心动力。
• 非耐用品消费支撑较强：出行相关商品（如服装、杂货）消费保持较高增速，对冲居家办公商品（如家具、家电）消费的下滑。
• 国内生产恢复推动进口替代：随着美国国内生产逐步恢复，进口消费品需求减少，对GDP形成正向拉动。

3. 下半年消费趋势预测

• 消费环比走弱，或出现负增长：受多重因素影响，消费动能衰减，GDP增长拉动减弱。
• 消费名义同比增速回落：但仍高于疫情前水平，主要由于高通胀。
• 消费实际同比下行至2%以下：低于疫情前水平，可能拖累美国经济陷入衰退。
• 美股承压，但航空板块结构性机会显现：可选消费行业盈利预期下调，航空板块受益于出行需求复苏和成本压力缓解。
• 中国出口或有结构性增长：服装、汽车及零部件等与出行相关的出口产品仍有较高增长潜力。

关键信息

• 消费占比：美国居民消费占GDP比重超70%。
• 通胀水平：2022年5月CPI同比再创新高，商品和服务价格普遍上涨。
• 消费信心：消费者信心指数创历史新低，通胀预期持续高企。
• 金融资产缩水：居民持有的金融资产规模缩水，财富效应减弱。
• 劳动力市场变化：非农职位空缺率和平均薪酬增速见顶，科技行业裁员或影响整体就业市场。
• 储蓄率变化：居民储蓄率降至5.2%，低于疫情前水平。
• 服务消费复苏：服务消费占比回升，成为消费增长的支撑力量。
• 非耐用品与耐用品分化：非耐用品消费保持增长，耐用品消费则出现负增长。
• 出口机会：中国服装、汽车及零部件等出口产品有望受益于美国消费结构调整。

风险提示

• 疫情反弹可能再次冲击生产和消费。
• 美联储持续大幅加息可能引发经济衰退。

投资建议

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上
  • 中性：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
  • 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下

分析师信息

• 罗志恒：粤开证券首席经济学家兼研究院院长，执业编号：S0300520110001。
• 方堃：宏观分析师，FRM，执业编号：S0300521050001。

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