20251105-华安证券-工业富联-601138.SH-工业富联_AI服务器高速放量_Q3盈利能力大幅提升_4页_339kb

工业富联AI服务器业务增长强劲报告总结

公司概况
工业富联（601138.SH）专注于AI服务器和相关业务。2025年前三季度，公司实现营业收入6039.3亿元，同比增长38.4%，归母净利润224.9亿元，同比增长48.5%。单季度表现突出，Q3营收2431.7亿元，同比增长42.8%，环比增长21.4%，净利润同比增长62.0%，环比增长50.7%，主要得益于AI服务器需求旺盛。

AI服务器业务驱动增长
AI服务器是核心增长点，Q3云计算业务中GPU AI服务器收入同比增长超5倍，环比增长超90%。规模效应提升，利润增速快于收入增速（62.0% vs 42.8%），单柜利润水平持续改善。公司成功将市场需求转化为业绩，存货增加至1646.6亿元，支持未来收入确认。

其他业务强劲表现
高速交换机业务增长显著，Q3单季同比增长100%，其中800G交换机增长超27倍，得益于AI需求持续放量。精密结构件业务受AI智能终端新品带动，前三季度通信设备业务稳健，客户换机需求上升，业务持续增长。

财务与风险分析
2025年前三季度经营活动现金流量净额同比下降199.7%，主要因备货增加。毛利率较低（平均6%–7%），但ROE提升至20.0%增至27.0%。未来预测显示，2025–2027年营收预计9544亿、17216亿和21962亿元，净利润预计362亿、668亿和853亿元，PE从41.32x降至17.51x。风险包括行业竞争加剧、需求恢复不及预期等。

投资建议
维持“增持”评级，目标EPS分别为1.82元、3.36元和4.30元（2025–2027年），建议关注长期增长潜力。

总结要点
报告强调AI服务器业务强劲，确保公司盈利能力提升，但需警惕库存风险和行业竞争，未来前景乐观。