2018年-世界发展银行全球_Gross_Capital_Flows_Common_Factors_and_the_Global_Financial_Cycle_60页_1mb

总结：Gross Capital Flows, Common Factors, and the Global Financial Cycle

核心内容

本研究分析了全球范围内净资本流动的共同性，采用了一个双层潜在因子模型来探讨全球因素、国家组因素以及个体因素在资本流动中的作用。研究发现，资本流动具有显著的国际同步性，全球因素和国家组因素在解释资本流动的方差中起着关键作用，尤其在发达国家中，全球因素的影响更为突出。

主要观点

• 资本流动的共同性：全球资本流动在发达国家和新兴市场国家之间表现出高度的共同性，共同因素（包括全球因素和国家组因素）平均解释了接近一半的方差。
• 全球因素与国家组因素的差异：
  • 在发达国家中，全球因素主导了资本流动的变动，平均贡献超过两倍于其他国家组。
  • 在新兴市场和欠发达国家中，个体因素（即国家组内特有的因素）占主导地位。
• 资本流动的双向性：净资本流动（包括流入和流出）的共同性不仅体现在流入上，也体现在流出上。流出对全球因素的反应更强，而流入则更多受国家组因素影响。
• 全球金融周期的证据：资本流动的共同性反映了全球金融周期的存在，其主要由VIX指数、美国实际利率、美国实际汇率、美国GDP增长和全球大宗商品价格等变量驱动。
• 时间趋势变化：在2007年金融危机前，全球因素的影响力逐步增强，进入“全球化”阶段；危机后，全球因素的影响减弱，进入“去全球化”阶段。
• 政策与制度因素的影响：
  • 金融开放度和金融深度会增强国家对全球金融周期的敏感性。
  • 汇率制度对资本流动的影响也显著：固定汇率制度在一定程度上减少了国家对全球金融周期的暴露。

关键信息

• 数据来源：使用了国际货币基金组织（IMF）的国际收支统计数据（BoP），涵盖1979-2015年间的85个国家，共计3,145个观测值。
• 国家分类：将国家分为三类：发达国家（19个）、新兴市场国家（28个）、欠发达国家（38个）。
• 资本流动指标：
  • CIF（资本流入）：包括直接投资、证券投资负债和其他投资负债。
  • COD（资本流出）：包括直接投资、证券投资资产和其他投资资产。
• 模型设定：采用双层潜在因子模型，包含全球因素和国家组因素，并结合最小二乘回归方法进行估计。
• 因子识别：通过设定约束条件（如正交性、旋转唯一性）来识别潜在因子，并通过HAC协方差估计器估计残差的异方差性。
• 变量选择：
  • 全球变量：VIX指数、美国实际利率、美国实际汇率、美国GDP增长、全球大宗商品价格。
  • 国家变量：金融开放度（Chinn-Ito指数）、贸易开放度、金融深度、汇率制度（Ghosh, Ostry和Qureshi指数）。
• 结果发现：
  • 全球因素和国家组因素对资本流动的解释力较强，尤其是全球因素。
  • 发达国家的资本流动表现出更强的同步性，其流入和流出之间的相关性高达0.43。
  • 欠发达国家的资本流动更受个体因素影响，且其同步性较弱。
  • 全球因素对资本流出的影响大于对资本流入的影响。

模型与方法

• 采用双层潜在因子模型，通过迭代最小二乘法（OLS）估计因子及其负载。
• 使用**信息准则（ICp2、BIC、HQ）**确定因子数量。
• 模型能够有效区分全球性冲击与区域性冲击，并评估其对资本流动的影响。

结论

研究指出，全球金融周期对资本流动的影响在不同国家组中存在显著差异，发达国家更易受到全球因素的影响，而欠发达国家则更依赖于个体因素。此外，汇率制度、金融开放度和金融深度都会影响国家对全球金融周期的暴露程度。研究强调，尽管全球金融周期存在，但蒙代尔-弗莱明三难困境仍然在汇率制度选择、资本账户开放度和货币政策自主权之间发挥重要作用。