2021年A股年度策略展望：逆水行舟-20201206-广发证券-49页_5mb

逆水行舟——2021年A股年度策略展望总结

核心内容概述

2021年A股的核心矛盾在于“盈利修复”与“信用紧缩”的博弈。随着全球经济逐步修复，中国金融条件趋于收敛，A股将进入“金融供给侧慢牛”的震荡期。整体来看，A股将面临估值收缩的压力，但盈利修复仍为市场提供支撑。

主要观点

1. 大类资产与大势研判

• 全球定价大宗商品表现优于股债：2021年全球经济修复背景下，全球定价的大宗商品（如工业金属、原油）相较于股票和债券更具吸引力。
• A股进入震荡期：2021年A股将经历“盈利修复VS信用紧缩”的组合，金融条件收敛使得估值扩张难以持续，收益率预期需下调。
• 历史类比：2021年的经济和金融条件与2003、2010、2013、2017年类似，届时A股将呈现震荡走势，债券收益率通常上行，商品收益优于股债。

2. 经济增长与盈利展望

• 海外经济修复：2021年海外经济将继续复苏，尤其在地产投资、主动补库与消费结构转变方面表现突出。
• 中国出口：疫苗全球接种将使出口从高景气转向结构性景气，但预计仍对经济形成正向推动，出口份额可能维持在较高水平。
• 国内经济修复：2021年中国经济延续复苏，但增速可能前高后低，主要依赖出口、制造业投资和消费改善。

3. 流动性与风险偏好

• 稳货币、紧信用：2021年货币政策将保持“稳健”，信用紧缩是基本趋势，监管趋严将限制风险偏好。
• 北上资金配置：北上资金在2021年将重新增配消费和优质科技股，持股集中度可能提升。
• 风险偏好变化：疫苗接种和刺激计划将推动海外风险偏好上升，但中国监管趋严将限制风险偏好上限，改革将提升长期中枢。

关键信息

4. 行业配置建议

• 短期配置：聚焦“疫苗全球修复”下的“出行链”（休闲服务、航空机场、影视院线）及出口链（家具、家电）。
• 长期配置：关注“十四五”规划下的产业趋势（新能源、工业机器人）和“内循环”政策下的高品质内需（医美、创新药、国潮）。
• 内外兼修：结合全球供需格局重构与中国产业链优势，寻找资源品（工业金属）和出口链的确定性机会。

5. 主题投资方向

• “十四五”产业线索：新能源、高端制造、科技创新等领域具备长期投资价值。
• 国企改革：政策推力与偿债压力并存，关注国资股受让民企及国企信用债违约风险。

风险提示

• 疫情反复：可能对经济复苏和出口带来不确定性。
• 经济不及预期：复苏节奏或不如预期，影响盈利修复。
• 流动性收紧：可能加剧市场波动。
• 中美关系不确定：影响外资配置及市场情绪。

配置逻辑

• 估值降维：从高景气行业逐步转向低估值行业，寻找“合理估值”的业绩修复机会。
• 顺周期板块优势：制造业、可选消费、大金融等顺周期行业仍具配置价值。
• 内外结合：既关注全球修复带来的机会，也重视国内结构性改善。

数据与图表支持

• 2020年大类资产表现：经历流动性宽松、复苏交易等阶段，商品表现优于股债。
• A股估值变化：2021年估值大概率转向收缩，需关注盈利修复与信用紧缩的平衡。
• 出口链与制造业投资：出口份额扩张、库存去化、盈利回暖，制造业投资有望积极扩张。
• 居民消费改善：工资和经营性收入逐步恢复，可选消费具备较大修复空间。

结论

2021年A股将面临“逆水行舟”的局面，需在盈利修复与信用紧缩之间寻求平衡。配置思路应“长短兼顾，内外兼修”，关注“疫苗全球修复”带来的“出行链”机会，以及“十四五”和“内循环”政策下的长期趋势和结构性亮点。同时，需警惕疫情反复、经济不及预期及中美关系不确定性等风险。