20210706-瑞达期货-股指期货_逆水行舟艰难前行_结构性机会仍可期_30页

市场研报总结

核心内容

2021年上半年A股市场整体呈现冲高后反复震荡的格局，市场走势纠结，增量资金缺失成为抑制市场上行的关键因素。与此同时，结构性行情显著，中小盘及双创指数因估值合理、业绩弹性强而受到资金青睐，走出单边上行行情。

主要观点

• A股结构性行情：市场分化明显，大盘蓝筹指数表现疲软，而中小盘及创新科技类股票则迎来资金流入，带动指数上涨。
• 全球经济复苏：全球疫情进入新常态，疫苗接种加速，经济活动逐步恢复，通胀与货币政策收紧成为下半年影响市场的重要因素。
• 国内经济回归常态：经济修复放缓，内需与制造业投资成为关键支撑，货币政策保持稳健中性，财政政策逐步回归正常。
• 业绩与估值分化：A股企业盈利逐步恢复，但增速放缓，估值分化持续，中证500指数估值优势显著，ROE与销售净利率成为下半年盈利改善的核心指标。
• 资金面偏紧：公募基金发行降温，外资与杠杆资金介入意愿有限，注册制落地导致融资规模扩大，形成资金面与市场规模的错配。
• 股指期货机会：下半年期指市场机会主要来自品种间强弱对冲套利，多IC空IF/IIH策略仍有空间，单边机会以IC多头为主。

关键信息

上半年市场回顾

• A股市场整体呈现冲高后的反复震荡格局。
• 大盘蓝筹指数（如沪深300、上证50）陷入低位震荡，而中证500、双创指数则走出单边上行行情。
• 基数效应逐渐消失，经济指标向新中枢靠拢，内需恢复缓慢成为经济维持6%增长的关键。

全球经济展望

• 疫情趋于稳定，疫苗接种效率提升，欧美国家逐步放开管控，经济复苏预期增强。
• 美联储货币政策收紧压力加大，Taper政策或将在下半年实施，对全球资本市场产生影响。
• 新兴市场国家面临更大的货币政策退出压力，经济修复分化加剧。

国内经济分析

• 制造业PMI温和波动，经济温和扩张，外需支撑减弱。
• 消费修复不及预期，居民可支配收入缺口、杠杆率上升、疫情反复等因素影响复苏节奏。
• 房地产与基建投资支撑弱化，政策趋严导致市场降温。
• 通胀压力不减，PPI高位运行，下半年可能向CPI传导，推动温和通胀。

货币政策趋势

• 国内货币政策保持稳健中性，流动性合理适度，利率维持平稳。
• 信贷结构呈现结构性宽松，对中小企业支持延续，但整体融资规模扩大对市场形成压力。

A股基本面与估值

• 上市公司业绩逐步恢复至疫情前水平，但增速放缓，盈利指标如ROE、销售净利率成为关键。
• 估值分化明显，中证500指数估值优势高于沪深300和上证50，估值比值延续均值回归。
• 基金发行降温，增量资金供给有限，市场资金面偏紧。

资金面分析

• 公募基金发行显著降温，混合型基金发行持续低迷。
• 外资流入放缓，陆股通持股市值占比增幅有限，进入瓶颈期。
• 两融余额维持平稳，杠杆资金支持力度有限。

下半年股指期货观点

• A股中期上行趋势未变，但难现爆发式行情，高估值权重股对指数形成抑制。
• 期指机会主要来自品种间套利，多IC空IF/IIH策略仍有空间。
• 单边机会以IC多头为主，市场波动仍可能受基本面与消息面影响。

风险提示

• 海外货币政策超预期收紧。
• 国内经济回落超预期。

目录要点

1. 结构性行情演绎
2. 全球经济恢复进行时
   • 疫情趋于稳定
   • 全球经济走向复苏
3. 国内经济回归常态
   • 制造业PMI温和波动
   • 消费修复不及预期
   • 地产基建支撑减弱
   • 通胀压力不减，制造业投资回暖
   • 货币政策易松难紧
4. A股稳步向前
   • 业绩支撑仍是关键
   • 估值分化依然明显
   • 基金发行降温
   • 增量外资进入瓶颈期
   • 两融余额维持平稳
   • 融资压力增大
5. 下半年股指期货总体观点

图表与数据来源

• 图表1：A股主要指数2021年上半年走势
• 图表2：全球主要指数及大宗商品价格涨跌幅
• 图表3：全球新增确诊病例（七日平均）
• 图表4：全球主要经济体制造业PMI
• 图表5：美国PCE及核心PCE当月同比
• 图表6：美国初请失业金及持续领取失业金人数
• 图表7：中国制造业PMI
• 图表8：中国居民部门杠杆率
• 图表9：居民中长期贷款
• 图表10：全国土地购置面积
• 图表11：基建及房地产投资当月同比
• 图表12：地方政府债券发行额
• 图表13：PPI生产资料与生活资料当月同比
• 图表14：CPI与核心CPI当月同比
• 图表15：制造业投资当月同比
• 图表16：高端制造业投资累计同比
• 图表17：M2与社融增速
• 图表18：全A及全A非金融PE（TTM）
• 图表19：创业板PE（TTM）
• 图表20：沪深300、上证50、中证500指数PE（TTM）
• 图表21：股票型、混合型新基金发行份额
• 图表22：陆股通净流入（出）
• 图表23：陆股通持股市值及占流通A股比例
• 图表24：两融余额及占流通A股比例
• 图表25：股权融资规模变化

资料来源

本报告资料来源于瑞达期货及Wind。