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改革预期升温进行时——申万宏源策略一周回顾展望总结

核心内容概述

本报告由申万宏源发布，时间为2018年2月22日至23日，主要围绕市场底部判断、经济弱周期下的投资策略、三中全会改革预期及重点行业和个股分析等方面展开，旨在为投资者提供市场分析与投资建议。

一、市场底部判断与风险偏好修复

1. 底部区域3.0验证

   • 市场已进入“底部区域3.0”，且对边际变化反映积极。
   • 春节假期全球风险偏好修复，推动市场反弹，一致声音开始增加。
   • 基本面验证期临近，短期市场可能反复，但整体高性价比格局未变。
   • 前期市场回调已充分反映通胀预期上修和经济增长不确定性，结构上呈现“尘归尘，土归土”状态，股价与基本面匹配良好。

2. 市场主线尚未明确

   • 类似1月初春季行情启动时，当前仍处于寻找下一阶段主线的阶段。
   • 新能源汽车、消费板块逻辑延续，同时关注“3.15”后周期品数据验证。

3. 资金回暖支撑底部区域

   • 外资连续3天净流入，融资余额节后首日净流入47亿元，支撑“底部区域3.0”。
   • 图表显示，市场总体仍处于底部区域，部分行业如银行、钢铁等表现较强。

二、经济弱周期下的投资策略

1. 经济弱周期特征显著

   • 自2010年以来，经济数据波动率持续下降，呈现弱周期趋势。
   • 基建、房地产、消费、CPI等数据波动率处于历史低位，进出口数据低位反弹。

2. 经济弱周期成因分析

   • 新兴市场产能出清与全球分工深化同步，抑制产品价格双向波动。
   • 长期宽松流动性环境与央行预期管理平抑经济周期。
   • 全球人口增长放缓与老龄化趋势，使得总需求变化趋于平稳。

3. 中国特有的弱周期强化因素

   • 央行明确“削峰填谷，稳定预期”的货币政策目标，利率与信贷波动性低。
   • 供给侧改革与环保高压限制高毛利行业投资冲动，延缓经济过热进程。

4. 大类资产配置建议

   • 权益市场更适于反映结构性机会，且享受龙头溢价。
   • 结构性机会多于系统性机会，应继续聚焦龙头股。

三、改革预期升温进行时

1. 三中全会提前召开，改革预期增强

   • 十九届三中全会将于2月26日至28日召开，审议《深化党和国家机构改革的方案》。
   • 三中全会提前，可能影响后续改革节奏，形成改革预期升温窗口期。
   • 下半年或召开一次讨论经济的党代会，改革预期持续发酵。

2. 改革要点提示

   • 两大共识：
     • 三大攻坚战政策高度不容质疑。
     • 制造业强国与创新型国家建设政策高度将提升。
   • 四大预期差：
     • 改革开放政策可能超预期，尤其在金融业对外开放方面。
     • 高质量发展要求将体现在政府工作指标调整中，如新增专利和新技术相关指标。
     • 党和国家机构改革层次高于“大部制”改革，关注金融监管体系变化及监察委后续影响。
     • 现代财政制度改革加快，健全地方税体系（如房产税、资源税）与预算改革（统一标准、绩效管理）为重点。

四、重点行业与个股分析

1. 煤化工行业：煤制乙二醇进口替代空间广阔

• 推荐标的：华鲁恒升、阳煤化工、新疆天业。
• 核心逻辑：煤制乙二醇工艺成熟，品质达标，下游认可度提升，与石油乙二醇价格趋近。
• 关键假设：原油价格在60美元/桶以上，烟煤价格在750元/吨以下。
• 风险提示：原油价格大幅下跌、项目进展不及预期。

2. 水电行业：低估值高股息具备配置价值

• 投资建议：在动力煤价高位背景下，水电电价易涨难跌，具备配置价值。
• 重点推荐：长江电力、桂冠电力、黔源电力等高股息企业。
• 核心支撑：用电需求回暖、火电出力意愿下降、水电进入现金回流期。

3. 中牧股份（600195）：动保国家队转型，估值优势明显

• 投资评级：买入。
• 核心逻辑：公司完成技术改进，口蹄疫疫苗市场渗透率提升，收入增长显著。
• 估值空间：当前股价对应2018年PE为13X，有较大上涨空间。
• 其他业务：化药、饲料稳步发展，打造畜牧业集成服务商。

4. 海康威视（002415）：工业视觉解决方案龙头，估值空间大

• 投资评级：买入。
• 核心逻辑：公司转型工业视觉解决方案，覆盖41个工业大类，市场空间为安防的五倍。
• 估值测算：DCF模型测算估值为68.01元，空间为72%。
• 对标企业：Keyence、Cognex、Isra Vision等工业AI巨头。

五、政策环境与市场展望

• 货币政策：稳健中性，紧货币严监管仍是2018年重点。
• 房地产政策：贷款增速放缓，利率上行，抑制过度杠杆。
• 外汇政策：逆周期因子回归中性，汇率预期趋于稳定。
• 改革预期：三中全会与两会形成改革升温窗口期，关注金融监管、财政改革、对外开放等方向。

六、投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对市场表现强于20%
  • 增持（Outperform）：相对市场表现强于5%-20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%至+5%
  • 减持（Underperform）：相对市场表现弱于5%

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场
  • 中性（Neutral）：行业与市场表现持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于市场

七、法律声明

• 本报告仅供申万宏源客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需基于个人情况，建议咨询独立顾问。
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