> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国银河固收利率月报总结：震荡寻底，等待确定性 ## 核心内容 本报告总结了2026年7月中国债市的表现及8月的市场展望，分析了影响利率走势的基本面、供给面、资金面和政策面因素，同时提出了相应的债市策略和风险提示。 ## 主要观点 ### 债市回顾 - **利率震荡小幅回落**：7月债市收益率整体震荡小幅回落，10Y国债收益率下行1.89BP至1.71%，1Y国债收益率上行2.43BP至1.15%。 - **收益率曲线走平**：长端收益率下行，短端小幅上行，整体曲线走平，9M-2Y上行幅度在1-2BP，而6M上行幅度较大，达到14BP。 - **国开债隐含税率回升**：5年、10年期国债-国开债利差分别扩大至15BP和6BP，隐含税率分别上升至9.42%和3.49%。 - **资金面波动**：7月资金面总体均衡偏松，央行通过逆回购和MLF操作维持流动性合理充裕。 ### 债市展望 - **关注供给加速落地及货币协同**：8月政府债净供给规模预计达1.62万亿元，为年内高点，其中特别国债和新增专项债发行加速，可能对市场形成阶段性扰动。 - **基本面变化**：CPI与PPI分化趋势可能持续，内需走弱和外需高增长对债市影响各异，需关注PMI修复力度和经济数据验证。 - **政策面**：政治局会议延续稳增长主线，强调发力提效、存量增量协同、加大逆周期调节力度，政策基调保持积极，但降准降息等总量型政策落地尚待观察。 - **机构行为**：配置盘回暖，交易盘多头收敛，大行、中小行由净卖出转为净买入，保险仍为超长端核心支撑。 ## 关键信息 ### 供给面 - **政府债供给规模**：8月政府债净供给规模约1.62万亿元，较7月回升。 - **特别国债与新增专项债**：特别国债最多或发行3460亿元（1960亿超长特国+1500亿注资特国），新增专项债预计发行6220亿元，为年内单月高峰。 - **新增一般债**：预计发行1300亿元，发行节奏与往年基本持平。 ### 资金面 - **流动性管理**：央行通过逆回购、MLF等工具维持资金面平稳，预计8月资金面延续均衡偏松。 - **同业存单到期**：8月到期规模预计略有上升，但整体压力偏温和。 - **短端利率**：短端利率以政策利率1.4%为下限，目前短端仍处于低位。 ### 政策面 - **宏观政策**：延续积极财政+适度宽松货币政策组合，强调宏观政策发力提效、存量增量协同、加大逆周期调节力度。 - **财政政策**：加快支出与债券资金使用，推动“两重两新”项目落地，支持扩内需与稳外贸。 - **地产政策**：强调稳定房地产市场，政策工具箱储备充足，但政策托底效果需进一步观察。 ### 机构行为 - **配置盘**：大行、中小行由净卖出转为净买入，保险仍为超长端重要承接力量。 - **交易盘**：公募基金由净增持转为净卖出，券商持续减持，交易盘止盈压力显现。 ## 债市策略 ### 关键点位与操作建议 - **10Y国债收益率**：当前处于央行合意区间下沿，关注关键点位的支撑或破位。 - **短端**：短期收益博取赔率有限，需关注央行操作。 - **长端**：收益率接近下沿，继续下行空间有限，但若显著破位或有追涨。 - **操作建议**：维持中性偏稳健仓位，等待政策落地与市场定价明确。 ## 风险提示 - **经济基本面超预期回升**：可能对债市主线造成冲击。 - **政府债供给节奏超预期**：可能加剧市场波动。 - **债市利率超预期大幅回调**：需警惕市场情绪变化带来的风险。 ## 重要经济日历 - **8月7日**：7月进口金额、出口金额、贸易差额等数据公布。 - **8月9日**：7月PPI、CPI数据公布。 - **8月12日**：7月M2、M1、新增人民币贷款、社会融资规模等数据公布。 - **8月17日**：7月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值、城镇调查失业率等数据公布。 - **8月31日**：8月官方制造业PMI、综合PMI等数据公布。 ## 结论 7月债市呈现震荡小幅回落趋势，8月市场将面临供给加速、政策协同、基本面验证等多重因素的交织。在政策基调不变、资金面平稳、配置盘回暖的背景下，债市可能向配置盘驱动转变，但需警惕交易盘止盈与政策预期博弈带来的波动。建议投资者关注关键点位、政策落地节奏与市场预期变化，维持中性偏稳健仓位。