兰剑智能2022年三季报及投资分析总结
核心内容
兰剑智能在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，营收达到6.1亿元，同比增长140%，归母净利润为0.44亿元，同比增长624.8%。其中，第三季度营收为1.8亿元，同比增长163.7%，但环比下降41.9%；归母净利润为0.13亿元，实现扭亏为盈，但环比下降63.8%。
主要观点
- 业绩高增长：公司前三季度整体营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于在手订单充足和施工能力提升。
- 订单结构变化影响盈利能力：由于新能源、农牧业等行业市场竞争加剧，公司毛利率有所下降，但随着超级未来工厂的投产，毛利率有望稳中有升。
- 成本控制与规模效应显现：公司期间费用率持续下降，净利率稳步提升，反映出公司成本控制能力增强和规模效应开始显现。
- 产品竞争力强：公司在智能物流软件技术和智能机器人硬件方面具备核心竞争力，新签订单持续增加，尤其在航空航天行业取得重大突破。
- 未来增长潜力大：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.0、1.5、2.0亿元，未来三年复合增长率达34.3%。公司具备良好的交付能力与成本控制能力，业绩增长确定性强。
关键信息
财务数据概览
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
603.89 |
875.50 |
1209.37 |
1567.97 |
| 增长率 |
33.66% |
44.98% |
38.14% |
29.65% |
| 归母净利润（百万元） |
80.50 |
102.35 |
145.51 |
195.19 |
| 增长率 |
-3.87% |
27.14% |
42.18% |
34.14% |
| 每股收益（EPS） |
1.11 |
1.41 |
2.00 |
2.69 |
| 净利率 |
13.33% |
11.69% |
12.03% |
12.45% |
| ROE |
8.67% |
10.09% |
12.77% |
14.95% |
| PE |
32 |
25 |
18 |
13 |
| PB |
2.78 |
2.55 |
2.27 |
1.98 |
毛利率变化
| 年度 |
2022年前三季度 |
Q3单季度 |
| 毛利率 |
24.6% |
23.5% |
| 毛利率变化 |
同比下降4.1个百分点 |
同比增加4.6个百分点，环比下降2.1个百分点 |
在手订单与产能
- 截至2022年6月30日，公司未确认收入的在手订单为10.3亿元。
- 新增订单金额为6.3亿元。
- 建设中的超级未来工厂预计2022年投产，可支撑20亿元订单规模，提升交付能力与成本控制。
投资建议
- 给予公司2023年22倍PE，目标价44.00元，维持“买入”评级。
- 公司未来三年归母净利润复合增长率预计为34.3%。
风险提示
- 新签订单下滑风险
- 技术与产品落后风险
- 行业竞争加剧风险
相关研究
- 兰剑智能 (688557): Q2业绩超预期, 新签订单超预期（2022-08-27）
- 兰剑智能 (688557): 仓储物流朝阳产业，技术领先竞逐龙头（2022-08-16）
可比公司估值
| 可比公司 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 今天国际 |
25 |
18 |
12 |
| 中科微至 |
23 |
18 |
13 |
| 东杰智能 |
31 |
20 |
14 |
| 可比公司平均值 |
26 |
18 |
12 |
估值与盈利预测
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
25.23 |
17.75 |
13.23 |
| PB |
2.55 |
2.27 |
1.98 |
| EV/EBITDA |
17.11 |
12.37 |
9.33 |
分业务收入与毛利率预测
| 业务板块 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 智能仓储物流自动化系统 |
532.47 |
783.72 |
1092.92 |
1420.80 |
| 增速 |
34.86% |
47.19% |
39.45% |
30.00% |
| 毛利率 |
31.39% |
30.00% |
31.00% |
31.50% |
| 运营维护服务 |
23.98 |
35.97 |
52.16 |
73.02 |
| 增速 |
64.13% |
50.00% |
45.00% |
40.00% |
| 毛利率 |
58.09% |
65.00% |
65.00% |
65.00% |
| 其他业务 |
47.42 |
55.81 |
64.30 |
74.16 |
| 增速 |
11.99% |
17.68% |
15.21% |
15.34% |
| 毛利率 |
57.68% |
61.72% |
59.01% |
60.63% |
| 合计 |
603.89 |
875.50 |
1209.37 |
1567.97 |
| 增速 |
33.66% |
44.98% |
38.14% |
29.65% |
| 毛利率 |
34.51% |
33.46% |
33.96% |
34.44% |
财务分析指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售收入增长率 |
33.66% |
44.98% |
38.14% |
29.65% |
| 营业利润增长率 |
-8.08% |
32.82% |
44.14% |
34.14% |
| 净利润增长率 |
-3.87% |
27.14% |
42.18% |
34.14% |
| EBITDA增长率 |
-7.43% |
29.38% |
39.22% |
31.80% |
| 毛利率 |
34.52% |
33.46% |
33.96% |
34.44% |
| 三费率 |
13.49% |
22.80% |
21.90% |
21.38% |
| 净利率 |
13.33% |
11.69% |
12.03% |
12.45% |
| ROE |
8.67% |
10.09% |
12.77% |
14.95% |
| ROA |
5.63% |
6.87% |
8.04% |
9.08% |
| ROIC |
20.20% |
18.27% |
18.38% |
20.09% |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
重要声明
本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师邹桂龙与王宁提供专业分析，数据来源合法合规。本报告仅供签约客户使用，不构成投资建议，不承担法律责任。
