20220109-国海证券-资产配置系列报告（一）_行业配置研究胜率篇_因子动量_34页_2mb

行业配置研究胜率篇：因子动量总结

核心内容

本报告是行业配置研究系列的第一篇，重点探讨通过因子动量构建行业配置胜率模型。行业配置研究体系分为胜率和赔率两部分，胜率关注截面上的相对强弱，而赔率关注时序上的预期收益变化。通过四个不同维度的因子动量（趋势动量、财报景气度动量、预期动量、交易行为动量）构建胜率策略，策略在历史上表现良好。

主要观点

1. 胜率策略的表现

   • 胜率策略月均RankIC为10.52%，多头双边换手率为1308%。
   • 策略在2017年表现尤为突出，年化超额收益达到21.37%，月度胜率高达91.7%。
   • 2021年策略因高景气度板块的大幅回撤，月度胜率下降至41.7%。

2. 因子动量的构建

   • 趋势动量：由价格动量、龙头股动量和短期超买修正构成，其中价格动量和龙头股动量作为买点，短期超买作为卖点。
     • 价格动量表现优异，180日和240日窗口的超额收益分别为14.45%和13.59%。
     • 龙头股动量在2021年表现突出，月度胜率高达75%。
   • 财报景气度动量：通过成长、盈利和营运三个维度的边际变化刻画，策略年化超额收益为7.65%，夏普比率1.08。
   • 预期动量：基于分析师一致预期数据，策略年化超额收益为9.21%，夏普比率1.24。
   • 交易行为动量：通过陆股通资金流入与行业流通市值的比值刻画，策略年化超额收益为13.12%，夏普比率1.83。

3. 因子相关性分析

   • 四个因子之间的相关性较低，总体不超过50%。
   • 交易行为动量与趋势动量的相关性较高，平均为28%。

4. 策略应用

   • 板块中性化：通过降低风格集中度，提升策略的夏普比率和月度胜率。
   • 指数超低配：在宽基指数的行业权重基础上进行超低配，5%的上下偏移在中证全指和中证500上均有稳定超额收益。

关键信息

四个因子动量

胜率策略表现

胜率策略因子权重变化

行业胜率统计

风险提示

• 模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略有失效可能。
• 模型投资标的为行业指数，不同行业面临不同的市场风险。

结论

通过因子动量构建的胜率策略在多个维度表现良好，具有较高的胜率和超额收益。然而，策略在特定市场环境下（如反转效应）可能面临较大回撤，需注意市场风格的变化及风险控制。