资产配置系列报告（一）：行业配置研究胜率篇，因子动量-20220109-国海证券-34页_2mb

行业配置研究胜率篇：因子动量总结

核心内容

本报告是行业配置研究系列的第一篇，聚焦于基于因子动量构建行业配置胜率模型，从趋势动量、财报景气度动量、预期动量、交易行为动量四个维度分析行业胜率，并通过实证研究验证其有效性。

主要观点

1. 胜率与赔率的区分

   • 行业配置研究分为胜率和赔率两部分：胜率关注截面的相对强弱，追求跑赢基准的概率；赔率关注时序的预期收益变化，与行业无关，关注行业本身是否具有预期收益。
   • 胜率在行业配置中起重要作用，通过因子动量可有效捕捉行业景气度和市场情绪。

2. 因子动量的构建

   • 本报告提出四个基于不同维度的因子动量策略，分别从价格趋势、财报景气度、分析师预期和交易行为出发，构建行业胜率模型。
   • 四个因子之间保持较低的相关性，组合后的胜率策略在历史上表现良好。

3. 胜率策略的表现

   • 胜率策略的月均RankIC为10.52%，多头双边换手率为1308%，策略在多数年份实现超额收益，月度胜率普遍较高。
   • 2020年表现尤为优异，年化超额收益达31.10%，而2021年因高景气度板块的大幅回撤，超额收益出现历史最大回撤。

4. 因子权重的变化

   • 预期动量和财报景气度动量在策略中的权重持续上升，趋势动量和交易行为动量权重下降。
   • 策略对市场风格的转换具有较强的适应性，如2021年从白马股转向新能源成长股，策略能及时捕捉。

关键信息

四大因子动量

胜率策略整体表现

• 年化超额收益：11.90%
• 夏普比率：1.43
• 最大回撤：9.01%
• 月度胜率：65.3%

策略在不同年份的表现

策略应用

1. 板块中性化

   • 通过中性化方法降低风格集中度，提升策略的超额夏普比率和月度胜率。

2. 指数超低配

   • 在宽基指数的行业权重基础上进行超低配，$5%$ 的上下偏移在中证全指和中证500上均有相对稳定的超额收益。

风险提示

• 模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略存在失效可能。
• 模型投资标的为行业指数，不同行业面临不同的市场风险。

行业胜率统计

行业胜率分布

• 胜率最高的行业集中在周期、消费、TMT领域。
• 食品饮料胜率高达69.8%，入选次数为53次，说明其行业本身具有较高的胜率。
• 钢铁、石油石化、传媒等行业的胜率较低，但策略在这些行业上具有较强的选择能力。

热点行业排名变化

• 2020年下半年，煤炭、钢铁行业胜率排名持续上升，反映出大宗商品涨价带来的周期行业高景气度。
• 2021年，食品饮料行业排名持续下降，电力设备及新能源行业排名持续上升，与市场风格由白马股转向成长股的变化高度吻合。

结论

本报告通过因子动量构建行业配置胜率模型，验证了其在不同市场环境下的有效性。策略在多数年份实现正超额收益，且具备较强的适应性和捕捉市场风格的能力。未来可进一步优化因子权重与交易策略，以提升收益风险比。同时，需注意模型依赖历史数据，存在失效风险。