20150818-中泰证券-永安药业-002365.SZ-成熟业务稳固_大力开拓保健品业务_15页_1mb

永安药业（002365.SZ）深度报告总结

核心内容概述

永安药业是一家专注于化学制药和保健品业务的企业，成立于2001年，是全球最大的牛磺酸原料药生产商，拥有全球约40%、国内超过50%的市场份额。公司正在经历从传统化工原料药向保健品业务的战略转型，同时积极拓展下游应用市场。分析师给予公司“增持”评级，目标价为22.1元。

主要观点

• 业务转型：永安药业正积极向保健品业务转型，2015年获得加拿大知名保健品品牌Jamieson在中国大陆的独家代理权，并已获得牛磺酸泡腾片的保健品批文，未来有望实现保健品业务的快速增长。
• 牛磺酸业务：公司牛磺酸业务在全球和国内均占据重要地位，且处于行业周期底部，随着全球经济复苏和国内需求增长，未来有较大的盈利反转空间。
• 环氧乙烷业务：环氧乙烷项目主要用于解决牛磺酸原材料自给问题，但由于行业低迷，目前仍处于亏损状态，但公司正在寻求新的下游应用市场，如聚羧酸系高性能减水剂。
• 财务表现：公司资产负债表表现优异，无短期和长期借款，拥有2.8亿元理财产品，资产负债率低，显示良好的财务状况和管理能力。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司收入分别为7.3亿、8.27亿、9.53亿元，净利润分别为4488万元、6433万元、9518万元，EPS分别为0.24元、0.34元、0.51元，2016年PE为65X。
• 估值与投资建议：基于2016年PE估值，给予目标价22.1元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：保健品业务推广不达预期、安全生产风险。

关键信息

一、主营业务构成

• 牛磺酸原料药业务：公司牛磺酸年产量约25,000吨，全球占比近40%，国内占比超过50%。
• 环氧乙烷业务：2013年7月投产，主要用于牛磺酸生产，但因行业低迷一直亏损。
• 保健品业务：公司代理Jamieson品牌，并已推出自有保健品产品，如牛磺酸泡腾片和口含片。

二、行业与市场分析

• 牛磺酸行业：全球供给以中国为主，中国牛磺酸人均消费量远低于世界平均水平，未来增长潜力巨大。
• 保健品市场：中国保健品市场仍有较大发展空间，公司通过代理国际品牌和开发自有产品双管齐下，增强市场竞争力。
• 价格趋势：牛磺酸价格处于历史低位，但行业竞争趋于稳定，未来有望反弹；环氧乙烷价格持续下跌，但公司正在寻求新的市场。

三、盈利预测

四、财务指标

五、估值分析

• 当前市盈率：2015年为72.67倍，2016年为71.09倍，2017年为40.83倍。
• PEG估值：2016年PEG为1.88，2017年PEG为0.85，显示公司估值在逐步下降。
• 目标价：基于2016年PE估值，目标价为22.1元。

六、风险提示

• 保健品业务推广风险：保健品市场竞争激烈，推广不达预期可能影响业绩。
• 安全生产风险：牛磺酸生产涉及爆炸、职业中毒等风险，可能影响公司正常运营。

结论

永安药业正处于从传统化工原料药向保健品业务转型的关键阶段，尽管当前业绩处于低谷，但随着保健品业务的逐步放量和牛磺酸行业景气度的回升，未来有望实现业绩的爆发式增长。公司财务状况稳健，无短期和长期负债，资产负债率低，具备较强的抗风险能力。分析师认为公司具备成长潜力，给予“增持”评级，并设定了目标价22.1元。投资者需关注保健品业务推广情况及安全生产风险。