20170523-招商证券-永安药业-002365.SZ-牛磺酸供需缺口扩大_明年业绩弹性大_13页_1mb

永安药业（002365.SZ）投资分析总结

核心内容

永安药业（002365.SZ）作为牛磺酸主要生产商之一，在2017年4月股价为25.61元，对应2017年PE为24倍，2018年PE为13倍，估值偏低。分析师吴斌维持“强烈推荐-A”的投资评级，并上调2018年EPS至1.98元，预计2017-2019年净利润分别为2.08/3.9/4.38亿元。

主要观点

• 牛磺酸价格持续上涨：2017年4月牛磺酸价格达到5.6美元/公斤，超出此前预期，主要因环保趋严导致供给端下降，需求端增长加快。
• 供需缺口扩大：2017年实际产量预计低于6万吨，需求预计达到6.4~7万吨，供需缺口达5000~10000吨。
• 环保因素：富驰因环保问题停产，华昌和远洋因江苏环保要求高，处理难度大，产量受限。永安药业因环保投入较大，问题较少，未被重点监控。
• 需求端增长：魔爪饮料因可口可乐参股，加速在中国市场布局，需求增长70%。南美鱼虾饲料添加牛磺酸增多，需求增速加快。
• 价格弹性：预计牛磺酸每涨价1美元，公司净利润将增厚1.6亿元。2018年价格预计维持高位，业绩弹性大。
• 环氧乙烷成本影响：环氧乙烷价格波动对牛磺酸成本影响有限，因永安药业自建产能，能有效控制成本。
• 估值偏低：当前PE和PB均处于历史低位，具备较高投资价值。

关键信息

基础数据

• 总股本：19646万股
• 已上市流通股：15421万股
• 总市值：50亿元
• 流通市值：39亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.1元
• ROE（TTM）：6.6%
• 资产负债率：14.4%
• 主要股东：陈勇，持股21.54%

财务预测（2017-2019）

牛磺酸价格预测（2017全年均价）

2018年业绩弹性测算

业绩贡献分析

• 牛磺酸净利润：2017年全年预计为2.08亿元，2018年预计为3.9亿元。
• 环氧乙烷业务：2016年亏损4500万元，2017年1季度可能持平或略有盈利，全年预计基本盈亏平衡，对净利润无明显贡献。

风险提示

• 牛磺酸价格波动
• 环氧乙烷价格波动
• 公司费用支出较大

其他重要信息

• 上元资本：曾三次举牌永安药业股权至10.6%，但未继续增持，暂不构成控股权威胁。
• 管理层激励：2017年1月完成股权激励，2018年1月解禁50%，激励对象包括高管、中基层管理人员及核心技术人员，共146人，授予价格为13.52元，限制性股票总额为952万股。
• 投资评级定义：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

结论

永安药业在牛磺酸行业具备较强竞争优势，受益于环保趋严导致的供给下降和需求增长加快，预计2018年业绩弹性较大，估值偏低，具备长期投资价值。