20171108-天风证券-永安药业-002365.SZ-造访通威股份_开拓巨大市场_减持是被动赎回_目前是第二轮起点_继续强烈推荐_7页_1mb

永安药业（002365）总结

核心内容

永安药业作为全球最大的牛磺酸生产商，正积极拓展在饲料领域的应用。公司与饲料行业巨头通威股份展开深度交流，探讨在饲料中使用牛磺酸替代抗生素的可能性。随着全球范围内对抗生素使用的限制和监管趋严，牛磺酸替代抗生素进入实质阶段，为永安药业带来新的增长空间。

主要观点

• 抗生素替代趋势：抗生素因耐药性问题正逐步退出使用，全球多个国家和地区已开始限制其在饲料中的使用，如美国和麦当劳在2018年将全面禁用抗生素，推动行业向更健康方向发展。
• 牛磺酸替代潜力：牛磺酸在提升畜禽及水产品免疫力、生长性、抗氧化和抗缺氧能力方面表现出色，随着成本下降，其在饲料中的应用前景广阔。
• 公司减持分析：公司第二大股东上元资本的减持主要与产品到期赎回有关，而非对公司基本面的不看好。
• 行业壁垒分析：行业存在环保壁垒和客户壁垒，永安药业凭借规范的环保投入和长期客户关系，在行业中具备显著优势。
• 财务预测：公司预计2017年净利润为1.62亿至1.93亿，同比增长160%至210%。未来两年，净利润有望增长至7.1亿和9.23亿，18年估值有望提升至20倍，目标价为72元。

关键信息

1. 与通威股份的合作前景

• 永安药业与通威股份进行了深入交流，探讨牛磺酸在饲料中的应用。
• 通威股份表示，牛磺酸在提升畜禽及水产品的免疫力、生长性方面效果显著。
• 鱼类通过摄取牛磺酸可提升体内携氧能力，解决缺氧问题。
• 通威股份2016年饲料销量为401万吨，若添加牛磺酸，预计新增0.18万吨需求空间。

2. 公司减持分析

• 第二大股东上元资本主要减持上元二号基金，与产品赎回有关。
• 其他基金（如上元1号、3号）减持量较少，表明其对永安药业基本面仍持乐观态度。

3. 行业壁垒

• 环保壁垒：环保趋严，永安药业因规范环保投入，进入收获期，具备竞争优势。
• 客户壁垒：客户对产品品质要求高，新进入者难以切入供应体系，永安药业凭借长期客户关系，具备稳定增长逻辑。

4. 财务预测

5. 投资逻辑

• 业绩增长：公司业绩持续增长，2017年净利润预计同比增长207.27%。
• 估值提升：随着行业需求增长，18年估值有望提升至20倍，目标价72元。
• 行业趋势：饲料中抗生素被替代进入实质阶段，牛磺酸作为替代品具有巨大市场潜力。

风险提示

• 食品安全风险
• 产能和价格的不确定性

投资评级

• 行业评级：医药生物/化学制药，维持“买入”评级
• 目标价格：72元
• 当前价格：35.75元
• 投资评级体系：预期股价相对收益20%以上为“买入”，10%-20%为“增持”，-10%-10%为“持有”，-10%以下为“卖出”

财务数据摘要

• 营业收入：2017年预计增长55.6%，2018年增长76.2%，2019年增长35.3%
• 净利润：2017年预计增长207.27%，2018年增长270.89%，2019年增长30.06%
• 毛利率：2017年为38.5%，2018年为64.55%，2019年为63.10%
• 净利率：2017年为22.39%，2018年为47.13%，2019年为45.31%
• ROE：2017年为14.65%，2018年为39.69%，2019年为38.23%
• ROIC：2017年为16.22%，2018年为64.57%，2019年为81.16%

结论

永安药业凭借其在牛磺酸领域的领先地位和在饲料行业的合作前景，有望在未来几年实现显著增长。公司基本面良好，环保投入规范，客户关系稳定，具备长期增长逻辑。虽然存在一定的风险，但整体来看，公司具备较高的投资价值。