20220103-山西证券-利率债周报_2021年债市的启示_10页_1mb

2022年1月3日固定收益研究报告总结

核心内容

本报告为山西证券固收团队发布的固定收益研究周报，回顾了2021年12月27日至2021年1月2日期间债市的走势，并对2022年市场策略进行了展望。报告重点分析了利率债市场、资金面、经济数据及市场风险因素，为投资者提供了重要的市场洞察和策略建议。

主要观点

债市回顾

• 利率曲线下行：年末最后一周，利率曲线下移，10Y国债利率突破2.8%关口，但10Y国开债利率下降有限。
• 收益率曲线变陡：期限利差拉大，曲线1Y-3Y区间段下行幅度约10bp。
• 资金面波动：上周资金利率波动较大，跨节7天利率在2.3%附近，央行逆回购投放规模较大，市场对资金面预期乐观。
• 下周资金面关注点：下周有7000亿逆回购到期，需关注央行是否进行对冲操作。

债市策略

• 2021年债市表现：全年长端利率下行约50bp，低于典型“大牛市”幅度，显示市场争议较多。
• 政策与资金面分化：下半年货币政策宽松，但资金面中枢保持平稳，显示央行数量操作对资金利率影响减弱。
• 基本面与利率走势：利率走势与名义增速保持一致，但与经济实际强弱关系不大。下半年工业品价格上涨引发利率回调，但整体仍受基本面影响。
• 未来展望：若无降息，利率下行空间有限；但降息预期仍存，利率尚未到趋势拐点，短期可能有小幅回升。

关键信息

经济高频数据

• 农产品价格：指数持续上行，但同比继续下行，猪肉和蔬菜价格波动平稳。
• 工业品价格：水泥价格指数下行，螺纹钢价格及其同比继续下行，原油价格回升，南华工业品指数震荡。
• 房地产成交：二线城市成交套数及面积同比上行，三线城市略有下降，整体成交市场稳定。
• 美债收益率与汇率：美债利率小幅上升，美元指数震荡，人民币略有贬值。

流动性及资金面

• 公开市场操作：上周央行净投放6000亿逆回购，下周有7000亿到期。
• 货币市场利率：DR001、DR007、DR014等资金利率波动较大，预计节后回归平稳。

市场回顾

• 二级市场走势：利率曲线下行，10Y国债收益率报2.7754%，10Y国开债收益率报3.0834%。
• 一级市场发行：利率债共发行28只，地方债发行189.98亿。
• 机构杠杆率：日度杠杆率有所变化，显示机构行为对市场影响增强。

风险提示

1. 资金面波动风险；
2. 基本面修复可能引发利空情绪。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持四个等级，基于相对市场表现。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，分别对应行业超越、持平、弱于市场整体表现。

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容不构成投资建议，公司不对因此产生的损失负责。
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分析师信息

• 郭瑞：执业登记编码 S0760514050002，邮箱 guorui@sxzq.com
• 李淑芳：执业登记编码 S0760518100001，邮箱 lishufang@sxzq.com

研究助理

• 邵彦棋：电话 010-83496311，邮箱 shaoyanqi@sxzq.com

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• 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层，电话 010-83496336

图表目录

• 图1：农产品批发价格指数及同比走势
• 图2：猪肉和蔬菜批发价格同比走势
• 图3：水泥价格指数及同比走势
• 图4：螺纹钢价格指数及同比走势
• 图5：IPE布油期货及轻质原油期货结算价
• 图6：南华工业品指数及同比走势
• 图7：2年期和10年期美国国债收益率
• 图8：美元指数及美元兑人民币中间价
• 图9：存款机构间质押式回购曲线走势
• 图10：银行间质押式回购曲线走势
• 图11：国债收益率曲线走势
• 图12：国开债收益率曲线走势
• 图13：地方债持续净融资
• 图14：日度杠杆率
• 图15：R001占比
• 图16：银行间质押式回购单日量

总结

2021年债市整体呈现“小牛市”趋势，利率下行幅度有限，显示市场争议较多。政策面和资金面的分化成为主要争议点，而机构行为对资金面的影响逐渐增强。2022年债市面临基本面修复的挑战，利率进一步下行可能需依赖公开市场操作利率的调降。投资者应关注资金面变化及基本面动向，合理把握市场机会与风险。