2023年11月资产配置报告：国内进入慢修复通道，海外扰动仍存-20231103-华宝证券-37页_18mb

国内进入慢修复通道 海外扰动仍存

核心内容概述

2023年11月资产配置报告指出，当前国内外宏观经济环境仍存在不确定性，国内经济呈现“波浪式慢修复”特征，而海外地缘风险与美债收益率高位震荡继续压制全球风险资产。A股市场整体偏弱，结构性机会为主，需耐心等待三大拐点：美债收益率趋势性回落、地缘风险缓和、国内经济持续修复并带动居民收入预期改善。

主要观点

国内外宏观主线

• 国外：美债收益率维持高位，地缘风险尚未消除，对全球资产形成压制。
• 国内：经济企稳，但复苏基础仍需巩固，总需求偏弱制约经济修复速度，政策托底意愿较强。

A股市场表现

• 大盘偏慢修复，结构性机会为主。
• 成长风格略优于价值风格，但整体表现仍偏弱。
• 10月A股主要指数均下跌，其中沪深300、创业板指跌幅较大。

风险资产配置建议

• 风险资产短期配置性价比不高，建议积蓄“弹药”，等待趋势性机会。
• 多元化配置成为必要，包括多资产、多策略、全球化配置。

大类资产配置观点

市场回顾

全球股市表现

• 全球股市普遍调整，港股、欧洲股市跌幅较大。
• 美债收益率维持高位，压制风险资产价格。
• 原油供给端压力缓解，价格走弱；黄金因避险情绪走强。

A股行业风格

• 成长板块相对抗跌，电子、汽车、医药等行业表现较好。
• 行业轮动提速，收益差异回落，市场整体赚钱效应偏弱。

市场交投活跃度

• 市场交投活跃度小幅回升，但整体仍处历史低位。
• 换手率回升，但涨幅有限。

股债性价比

• 股/债性价比维持在历史高位，但市场风险偏好有所回落。
• 股市估值多数下行，仅部分行业估值上升。

资金面

• 内资情绪缓和，融资资金净流入。
• 外资持续流出，A股性价比不高，美债收益率是主因之一。

海外经济环境及政策影响

欧洲经济

• 欧元区三季度GDP环比下降0.1%，经济前景不乐观。
• 综合PMI、制造业PMI、服务业PMI均收缩，服务业拖累明显。
• 欧央行维持利率不变，再次加息可能性较小。

美国经济

• 美国三季度GDP增长超预期，显示经济韧性。
• 美国通胀回落放缓，核心CPI仍高于目标区间。
• 美联储11月FOMC会议维持利率不变，暗示“high for longer”政策。

国内经济环境及政策影响

经济修复情况

• 国内经济继续改善，但复苏基础仍需巩固。
• 消费、制造业改善，出口降幅收窄，但基建和地产仍偏弱。
• 国内总需求不足问题依然存在，居民收入预期改善缓慢。

企业盈利情况

• 企业盈利改善主要来自上游行业，终端需求仍偏弱。
• PMI数据走弱，显示经济复苏仍不稳固。

金融政策

• 中央金融工作会议强调金融高质量发展，深化供给侧改革。
• 金融监管趋严，防范化解地方债务、地产等风险。
• 强调服务实体经济，推动科技创新、绿色金融等。

资产配置展望

等待三大拐点

1. 美债收益率趋势性回落：若美债收益率持续下行，将为风险资产提供支撑。
2. 地缘风险缓和：巴以冲突有扩散风险，需等待风险缓解。
3. 国内经济持续修复：需居民收入预期实质性改善，以吸引增量资金入市。

配置建议

• A股：建议采取“杠铃型”策略，进攻端关注成长板块（如医药、电子、AI算力等），防御端关注低波红利及均衡型配置（如石油石化、公用事业等）。
• 债市：利率债短期偏震荡，信用债可关注中短期品种，可转债配置价值提升。
• 商品：黄金因地缘风险走强，但短期波动较大；原油受供需影响偏震荡。
• 外汇：美元相对乐观，建议适度分散配置美元、欧元、英镑、日元等。

风险提示

• 国际形势超预期演变
• 地缘风险可能扩散，影响全球市场情绪