20260714-中金公司-中金大宗商品_有色金属2026下半年展望_新趋势_新中枢_51页_6mb

中金大宗商品 | 有色金属2026下半年展望：新趋势，新中枢

核心内容与主要观点

一、整体展望

2026年下半年，有色金属价格整体呈现下行空间有限、阶段性波动加剧的趋势。主要逻辑是需求端结构性分化和供给侧弹性下降。在AI算力基建、电力系统升级等增量需求的带动下，铜价上涨更具确定性，有望向15000美元/吨新高迈进，铝价或在3300美元/吨宽幅震荡，镍价则围绕17000美元/吨震荡。

二、地缘风险与供给弹性下降

• 矿产国通过提高税费、限制出口、推动本地加工等政策强化资源定价权，加剧了供应链脆弱性。
• 中东局势导致电解铝、硫磺等关键辅料供应中断，引发阶段性减产和价格波动。
• 全球主要经济体加强关键金属战略储备，推进“行政性备库”，压低供给侧弹性。

三、AI投资与电力建设对冲地产拖累

• AI算力基建带动铜需求，预计2026年新增装机量达30GW，铜缆需求增长显著。
• 电力系统投资带动铜铝需求，中美共振，预计电网投资带动铜铝需求增长。
• 新能源车出口强劲，对铝需求形成支撑，但国内地产仍处磨底期，铜铝消费面临下行压力。

四、铜：供需紧张加深，价格中枢抬升

• 矿端紧张加剧，铜精矿加工费进入负值区间，资源保护政策和地缘冲突影响供给。
• 美国铜关税政策推动其“虹吸”全球精炼铜，加剧非美供应紧张。
• 国内铜加工阶段性抵抗高价，但心理建设完成后，铜价中枢有望上移。

五、铝：供需多空交织，价格宽幅震荡

• 国内电解铝产能接近天花板，海外产能建设受电力瓶颈影响，投产时间延后。
• 出口带动库存去化，支撑铝价。
• 铜铝比价高位推动“铝代铜”进程，对铝价形成支撑。
• 原料端宽松格局，铝土矿与氧化铝价格低位徘徊，对铝价形成压制。

六、镍：成本筑底，政策寻顶

• 印尼配额政策是镍价关键变量，若审批低于预期，镍价或上行。
• 硫磺短缺推高成本，导致MHP减产，对镍冶炼形成压力。
• 动力电池需求稳步增长，但增速温和，固态电池商业化可能带来增量。
• 下游不锈钢需求阶段性修复，但地产复苏滞后，对镍价支撑有限。

关键信息总结

需求端

• AI算力基建：2026年新增装机量预计达30GW，同比增长117%；单位功率铜耗强度为3.5-4.2万吨/GW。
• 电力系统升级：中美电力投资共振，电网侧成为核心增量；预计2026年中国电网工程投资约7200亿元，带动铜/铝需求增长。
• 新能源车出口：2026年1-5月出口约173万辆，同比增长120%；新能源车全球渗透率有望继续提升。
• 地产端：仍处磨底期，铜铝消费存在2年左右的下行拖累。

供应端

• 铜：全球铜矿高度集中，印尼、刚果、智利占比超50%；中东地缘冲突导致电解铝产能受损，硫磺短缺加剧冶炼成本。
• 铝：国内合规产能接近上限，海外产能因电力瓶颈延迟投产；铝土矿与氧化铝过剩，价格低位运行。
• 镍：印尼主导全球镍资源，配额政策调整直接影响供应；硫磺短缺推高成本，MHP产量受限。

价格预测

• 铜价：预计在13,000-15,000美元/吨区间，中枢上移。
• 铝价：预计在3300美元/吨宽幅震荡。
• 镍价：围绕17,000美元/吨震荡，波动区间有限。

政策与市场动态

• 美国铜关税政策：2026年维持15%关税，未来可能升至30%，推动全球精炼铜流向美国。
• 印尼资源政策：强化下游化，推动氧化铝、MHP等高附加值产品发展；RKAB配额调整是影响镍价的核心变量。
• 中东局势：对电解铝、硫磺等供应造成冲击，供应链脆弱性持续。

结论

2026年下半年，有色金属价格整体呈现结构性分化与震荡。铜受AI、电力投资及美国政策推动，上涨预期较强；铝受出口与“铝代铜”支撑，震荡格局明显；镍则因成本支撑和政策不确定性，底部震荡。整体来看，铜价上涨更具确定性，有色金属价格中枢整体抬升，供给端弹性下降是长期支撑因素。