20130603-华创证券-金科股份-000656.SZ-立足大重庆_驶入增长快车道_11页_985kb

金科股份（000656.SZ）总结

核心内容

金科股份是一家以房地产开发为核心业务的公司，其业务重心位于大重庆地区，并计划向二三线核心城市扩张。公司凭借高周转策略和优质产品，在重庆主城区拥有约4%的市占率，2012年在重庆地区销售额已超80亿元。公司未来增长主要依赖于区县市场下沉和异地城市拓展，特别是在成都、武汉、西安等城市。

主要观点

1. 立足大重庆，布局二三线核心城市

• 金科在重庆地区取得显著成功，依靠品质优势和高周转策略。
• 区县市场是未来增长的主要驱动力，竞争较弱，且当地居民购买力强劲。
• 重庆模式将向其他二三线城市复制，成都作为最可能复制成功的市场。

2. 逆势增加土地储备，奠定未来高成长基础

• 2012年新增土地建筑面积达731万平，2013年预计土地支出达100亿元。
• 截至2013年5月底，公司储备土地未结建筑面积接近2000万平。
• 土地储备主要集中在大重庆周边（占比60%），并逐步向长三角和环渤海区域扩展。

3. 2013年销售有望实现高增长

• 2013年新推盘货值约250亿元，加上去年存货，全年可售货值约400亿元。
• 推盘节奏更均衡，上半年占比40%（去年同期30%），下半年占比60%。
• 推盘节奏的变化有利于全年销售目标的实现，预计全年销售额在210-240亿元之间。

4. 盈利预测与估值

• 未来三年收入CAGR预计为35%，2013-2015年收入增速分别为39%、36%、31%。
• 净利润增速分别为32%、45%、28%，EPS分别为1.46元、2.12元、2.70元。
• 当前PE为12.1，PE分别为9.5、6.5、5.1（对应2013-2015年）。
• 每股NAV为17.6元，当前股价相对于NAV折价21%，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

• 公司发展策略：深耕大重庆，下沉至区县市场；复制“重庆模式”至二三线核心城市。
• 土地储备情况：截至2013年5月底，未结建筑面积接近2000万平，结构为“622”模式（60%在重庆周边，20%长三角，20%环渤海）。
• 财务预测：
  • 2013年营业收入预计为143.47亿元，同比增长38.63%。
  • 归属母公司净利润预计为1.686亿元，同比增长31.82%。
  • 毛利率和主营利润率持续提升，预计2013年毛利率为37.77%，主营利润率为27.07%。
  • 净利率维持在11.75%左右，总资产周转率稳步提升，ROE预计为19.54%。
• 估值分析：2013年底每股NAV为17.6元，当前股价折价21%，具备投资价值。

风险提示

1. 房地产行业调控力度超预期。
2. 小非集中减持造成股价大幅波动。

投资评级

• 投资评级：推荐
• 评级变动：首次评级

财务数据概览

分析师介绍

• 杨现领：房地产行业高级分析师，经济学博士，三年证券行业研究经验。
• 解睿：房地产行业分析师，金融学硕士，三年证券行业研究经验。

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

免责声明

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