> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-03-12） ## 核心内容概览 本次晨会聚焦于宏观经济、海外经济、固收金工及行业个股推荐等核心板块，分析了当前经济环境下的关键变量与行业表现。 --- ## 宏观策略分析 ### 输入型涨价对中国经济的影响 - **短期影响**：国际油价上涨为中国经济带来“蜜糖”与“黄连”双重效应。油价每上涨10%，国内PPI和CPI分别拉动约0.42和0.07个百分点，预计PPI和GDP平减指数有望在2026年一季度提前转正，缓解低通胀压力。 - **长期挑战**：要实现类似日本2022年后的通胀突破，关键在于是否能形成“工资-物价螺旋”。日本因劳动力供给瓶颈，推动企业加薪，从而实现供需协同涨价。我国需关注服务业价格与就业数据，服务业作为劳动密集型行业，价格与工资联动性强，更易形成正向循环。 - **行业影响**：高油价可能对非金属矿采、印刷、文教工美、装备制造及交运等行业产生利润挤压，这些行业价格传导能力较弱。 ### 美国通胀对油价的弹性测算 - **油价对CPI的影响**：若全年油价维持在100美元/桶，CPI同比增速预计为3.48%；若维持在150美元/桶，则CPI同比增速可达7.15%。 - **油价传导机制**：原油价格上涨对汽油价格的传导速度快于下跌，存在“火箭与羽毛效应”。2022年俄乌冲突期间，传导率可达100%。 - **风险情景**：若油价持续上涨，将对美国26Q2的通胀及下半年美联储降息路径形成阻力。若美伊冲突缓和，油价可能回落至65美元/桶，有利于6月FOMC降息。 --- ## 固收金工分析 ### 债券“科技板”案例复盘：新能源行业（上游供给端） - **NextEra Energy**（美国）： - 通过规模效应与资本配置优化确立行业领先地位。 - 债券融资策略匹配其“受监管公用事业与竞争性清洁能源并重”的业务结构。 - 利用受监管资产信用优势降低融资成本，支持清洁能源项目扩张。 - **Iberdrola S.A.**（欧洲）： - 通过战略眼光与果断转型成为全球能源行业领导者。 - 债券融资与绿色转型深度绑定，发行绿色债券引入“耐心资本”。 - ESG优势转化为融资成本优势，支持公司长期发展。 ### 风险提示 - 数据统计与来源偏差； - 监管政策变动风险； - 行业竞争与技术迭代风险。 --- ## 行业推荐与点评 ### 上美股份（02145.HK） - **业绩表现**：2025年净利同比+42%-44%，全年收入增长+34.0%-35.4%。 - **增长驱动**：多品牌战略持续推进，核心品牌韩束保持增长，婴童护肤品牌Newpage一页成为第二增长曲线。 - **盈利预测**：维持2025-2027年归母净利润预测为11.1/14.0/17.5亿元，对应PE分别为18/14/12倍。 - **风险提示**：行业竞争加剧、多品牌运营管理风险、渠道扩张不及预期。 ### 老凤祥（600612） - **业绩表现**：2025年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比分别下滑7.0%/10.0%/11.9%，但Q4业绩同比增长显著。 - **增长亮点**：金价上涨带动毛利率提升，四季度利润端增长超预期。 - **盈利预测**：上调2025-2027年归母净利润预测至17.6/20.0/21.4亿元，对应PE分别为13/11/10倍。 - **风险提示**：金价波动、开店不及预期、终端消费偏弱。 ### 哔哩哔哩（BILI） - **业绩表现**：2025Q4收入83.2亿元，yoy+8%；经调整净利润为878.4百万元，yoy+94%。 - **增长亮点**：广告业务表现亮眼，经调整净利润率提升至10.6%，平台DAU与MAU持续增长。 - **盈利预测**：小幅下调2026-2027年经调整归母净利润至30.99/41.30亿元，新增2028年预测为50.99亿元。 - **风险提示**：游戏流水不及预期、商业化不及预期、行业监管风险。 --- ## 风险提示汇总 - **宏观层面**： - 人民币汇率持续走强可能削弱输入型通胀对物价的拉动作用； - 地缘政治若超预期缓和，油价上涨对物价的影响可能迅速消退； - 宏观政策变化风险，如加强价格调控。 - **行业层面**： - 数据统计与来源偏差； - 监管政策变动； - 行业竞争与技术迭代。 --- ## 投资评级标准 - **公司评级**：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上）、增持、中性、减持、卖出。 - **行业评级**：增持（预期行业指数相对强于基准5%以上）、中性、减持（预期行业指数相对弱于基准5%以上）。 --- ## 总结 本次晨会分析了国际油价上涨对中国经济与美国通胀的双重影响，指出输入型涨价对物价的短期拉动作用，但能否推动长期通胀需依赖内生的“工资-物价螺旋”形成。同时，对新能源行业海外案例进行了深度复盘，提出债券融资策略与公司战略发展的紧密关联。在个股推荐方面，上美股份、老凤祥及哔哩哔哩均表现出较强的盈利增长潜力，维持“买入”评级。整体来看，当前经济环境下，关注服务业价格与就业数据、把握行业结构性机会是关键。