20221206-中邮证券-紫光国微-002049.SZ-Q3业绩持续增长_费用率改善明显_5页_669kb

报告摘要

本报告为紫光国微（002049）的首次买入评级分析，涵盖公司业绩表现、财务数据、业务发展及投资建议等关键信息。报告由中邮证券研究所分析师王达婷撰写，旨在评估公司未来投资价值并提供买入建议。

业绩表现强劲：公司2022年前三季度实现营收49.36亿元，同比增长30.26%；归母净利润20.41亿元，同比增长40.03%。其中，第三季度单季营收同比增长35.68%，归母净利润同比增长44.87%，显示出公司业绩持续增长的趋势。
费用率改善显著：Q3销售费用率、管理费用率及财务费用率均有所下降，尤其是销售费用率同比减少1.69pct，管理费用率同比减少1.26pct，财务费用率由负转正，费用控制能力增强。
毛利率提升：Q3毛利率达65.68%，同比提升1.44pct，反映出公司产品结构优化和成本控制能力提升。
新增业务增长：公司在模拟产品品类上取得突破，提供齐套的二次电源解决方案，市场份额快速扩大。同时，新产品如高速射频ADC和新型隔离芯片已获得用户认可，预计在“十四五”期间成为新增长点。
智能安全芯片业务稳定增长：公司持续为国内外银行IC卡芯片市场提供多种产品方案，车规级安全芯片在数字车钥匙、车载eSIM等应用中实现批量应用，业务发展稳健。
产能瓶颈缓解：随着行业供需变化，公司三季度产能供应基本恢复正常，未来有望实现产能供给的进一步优化。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5342	7350	9630	12550
营业利润(百万元)	2141	3129	4304	5807
归属母公司净利润(百万元)	1954	2804	3858	5205
毛利率	59.5%	65.4%	65.4%	65.3%
净利率	36.6%	38.2%	40.1%	41.5%
ROE	27.0%	28.5%	28.1%	27.5%
ROIC	21.5%	24.7%	25.2%	25.1%
市盈率(P/E)	59.57	41.50	30.17	22.36
市净率(P/B)	16.07	11.82	8.49	6.15
EV/EBITDA	59.76	35.46	25.55	18.51

资产项目	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金(百万元)	3163	4533	6937	10592
应收票据及应收账款(百万元)	4057	5262	6936	8961
存货(百万元)	1223	1257	1985	2244
流动资产合计(百万元)	8831	11509	16454	22574
固定资产(百万元)	245	205	157	103
在建工程(百万元)	111	89	71	57
无形资产(百万元)	355	355	355	355
非流动资产合计(百万元)	2762	2700	2634	2565
资产总计(百万元)	11592	14209	19088	25139

负债和所有者权益项目	2021A	2022E	2023E	2024E
短期借款(百万元)	50	50	50	50
应付票据及应付账款(百万元)	1223	969	1503	1721
流动负债合计(百万元)	2639	2606	3569	4336
非流动负债合计(百万元)	1661	1661	1661	1661
负债合计(百万元)	4300	4267	5230	5997
股本(百万元)	607	850	850	850
未分配利润(百万元)	5445	7631	10910	15334
所有者权益合计(百万元)	7292	9942	13858	19142

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
净利润(百万元)	1984	2847	3916	5284
折旧和摊销(百万元)	181	82	86	89
营运资本变动(百万元)	-942	-1341	-1578	-1698
经营活动现金流净额(百万元)	1193	1629	2456	3695
资本开支(百万元)	-415	-20	-20	-20
投资活动现金流净额(百万元)	-391	9	18	30
筹资活动现金流净额(百万元)	933	-267	-70	-70
现金及现金等价物净增加(百万元)	1732	1370	2404	3655