20241109-浙商证券-瀚宇博德-00667.HK-中国东方教育深度报告_职教龙头行稳致远_战略转型效果有望兑现_34页_2mb

中国东方教育深度报告总结

中国东方教育是国内最大的职业技能教育供应商，截至2023年拥有245所院校和超14万在校生。过去快速扩张导致2020-2022年利润率下滑，但通过转向区域中心战略，目前已恢复增长并提升利润率。

战略转型与区域中心

公司从低线城市扩张转为在生源大省建立区域中心，聚焦高附加值课程。区域中心预计2026年前完成，承载70%-80%的长训学生，并有望将净利润率修复至30%以上。区域中心具备规模效应，可降低土地、租赁及获客成本，提升单校质量。

财务预测

预计2024-2026年营业收入分别为4105亿元、4363亿元、4658亿元，同比增长318%/628%/677%。经调整净利润率达11.1%、12.3%、13.7%，扣非净利润率快速提升。估值方面，给予15倍2024年PE，首次“增持”评级。

外部环境

• 招生修复：线下场景恢复及就业压力回升利好职业教育需求。
• 政策边际缓和：公办中职竞争趋缓，区域中心升级学历牌照（技师学院）增强竞争力。
• 就业导向：公司高就业率和校企合作优势明显，2023年毕业生平均月薪超蓝领行业平均水平。

风险提示

新招生不及预期、区域中心建设进度延迟、政策变化、销售费用高企（2023年销售费用率达26%）。

投资逻辑

区域中心战略、招生结构优化及政策支持驱动公司2024-2026年利润修复，叠加高分红及高股息（63%股息率），长期估值空间广阔。