2017-纺织服装行业行业深度报告女装新股系列报告之一：为何中高端女装近期密集上市？兼谈女装发展路径_16页_1mb

女装新股系列报告之一：为何中高端女装近期密集上市？兼谈女装发展路径

核心内容

中高端女装品牌近期密集上市，主要受女装行业特点及资本市场政策变化影响。本报告分析了女装行业的市场规模、市场集中度、渠道发展、品牌运营及上市带来的影响。

主要观点

• 女装市场规模大且增速稳定：2015年我国女装市场规模达7320亿元，占服装市场总量的51%，2011-2015年复合增速为15.5%，高于男装但低于童装。
• 市场集中度低：中高端女装市场前十大品牌市场占有率仅14.29%，消费者注重个性化表达，导致品牌需不断更新设计风格，单品牌增长空间有限。
• 渠道发展滞后：中高端女装主要依赖百货商场及购物中心，渠道扩张晚于男装及休闲装，2010年后经历3-5年培育期后才具备上市条件。
• 上市成为品牌发展的关键节点：随着证监会IPO审批加速，中高端女装品牌如安正时尚、江南布衣、日播时尚等开始集中上市，为品牌扩张及多品牌运营提供资金和资源支持。
• 多品牌运营是发展必经之路：女装品牌需通过多品牌运营拓宽受众群体、对冲时尚变化风险。主要方式包括自有风格体系下的品牌扩张及外延并购。

关键信息

1. 女装行业特点

• 市场规模：女装市场占我国服装市场半壁江山，2015年市场规模达7320亿元。
• 增速情况：2011-2015年复合增速为15.5%，高于男装但低于童装。
• 市场集中度：前十大品牌市场占有率仅14.29%，市场较为分散。
• 渠道特点：中高端女装依赖购物中心，渠道扩张晚于男装及休闲装，2010年后迎来高潮。

2. 品牌发展路径

• 多品牌运营：通过多品牌矩阵实现长期增长，包括自有品牌扩展和并购。
• 江南布衣：以主品牌jnby为基础，发展男装、童装及家居类品牌，形成多品牌体系。
• 歌力思：通过外延并购，如ED Hardy、Laurel、IRO等品牌，拓展市场及提升品牌影响力。

3. 上市的影响

• 资金支持：上市为直营门店扩张及并购提供资金保障。
• 资本运作：利用资本市场进行海外品牌收购，如歌力思拟收购ED Hardy母公司唐利国际。
• 运营能力：品牌运营能力是核心，包括渠道管理、供应链组织及费用控制。
• 风险提示：终端零售环境遇冷、多品牌协同不及预期。

品牌运营数据

表 1：中高端女装近期上市公司收入、归母净利（单位：百万元）

表 2：代表性男女装上市公司品牌、SKU 情况

表 3：中高端女装近期上市公司周转情况（单位：百万元）

表 4：中高端女装近期上市公司渠道概况（单位：百万元）

表 5：宝国国际收入利润变化（单位：百万元）

表 6：江南布衣旗下各品牌收入及增长情况（单位：百万元）

表 7：歌力思各品牌净利润拆分（单位：百万元）

表 9：歌力思、维格娜丝拟定增内容

风险提示

• 终端零售环境遇冷：宏观经济放缓、内需疲软可能导致终端零售表现不佳。
• 多品牌协同不及预期：并购或孵化品牌后若协同效果不佳，可能影响盈利能力。

投资评级

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。