20250516-天风证券-银行4月金融数据点评_信贷_小月更小__7页_650kb

行业专题研究总结（银行板块）

一、信贷"小月更小"分析

1. 信贷数据表现

   • 2025年4月人民币贷款新增2800亿，同比少增4500亿，为2020年以来最低水平（负增3300亿）
   • 对公中长贷新增2500亿，同比少增1600亿，较2020-2024年均值（5115亿）下降明显
   • 居民短贷新增-4019亿，创历史同期新低，同比多减501亿，主因3%利率以下消费贷叫停

2. 影响因素

   • 储备透支：一季度信贷前置发力，置换贷款规模达16万亿，导致4月储备项目透支
   • 季末冲量效应：3月对公短贷创历史新高（14400亿），4月集中到期导致新增大幅负增
   • 利率政策调整：消费贷利率下限约束（不得低于3%）压缩套利空间，居民中长贷同比少减435亿但降幅收窄

3. 未来趋势

   • 预计5月信贷仍将同比少增，主要受央行平衡实体经济支持与银行体系健康性监管导向影响
   • 信贷增长点培育需时间，季初同比少增趋势或持续

二、社融增长分析

1. 社融数据表现

   • 4月社融新增116万亿，同比少减122万亿，存量增速提升至87%（较3月增长0.3pct）
   • 政府债发行节奏错位支撑社融增速，去年4月政府债仅新增-937亿，低基数下今年同比少减107万亿

2. 结构变化

   • 表内票据新增8341亿（历史同期次高），表外票据负增2794亿，形成"跷跷板"效应
   • 特别国债与央行注资已启动发行，预计二三季度集中释放，未来政府债将持续拉社会融

3. 未来预测

   • 预计5月社融新增154万亿，同比少增约3900亿，存量增速回落至86%

三、货币供应分析（M2/M1）

1. M2增速变化

   • 4月M2同比增长80%（环比提升1pct），受益于低基数效应（去年手工补息冲击致存款大幅负增）
   • 新口径M1同比增速15%（环比下滑0.1pct），与旧口径M1同比-10%形成对比

2. 存款结构转移

   • 一般性存款与非银存款呈现"反向"变化：4月一般性存款负增27万亿，非银存款高增16万亿
   • 理财产品季末回表、季初出表的季节性规律驱动非银存款增长

3. 流动性管理

   • 4月DR007均值1.73%（2021年以来最低），央行通过MLF操作调整期限结构（将3个月期逆回购置换为1年期MLF）
   • 5月全面降准0.5个百分点预计释放约1万亿长期流动性

四、关键结论

1. 信贷与社融分化

   • 信贷增长受政策约束与需求不足双重影响，社融则受益于政府债放量，二者呈现阶段性差异

2. 指标传导逻辑

   • M2-M1剪刀差扩大至65pct，反映居民与企业存款向非银机构转移趋势
   • 存款结构变化与股市回暖（上证综指4月上涨59%）、理财回表、同业存款补充等多重因素相关

3. 政策影响

   • 央行通过拉长久期、流动性投放等措施维护银行体系稳定性
   • 一揽子货币政策落地或将影响后续信贷与货币供应趋势

五、风险提示

• 经济复苏不及预期
• 社融及信贷持续走弱
• 数据测算存在误差