> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 貨幣與金融穩定情況半年度報告（2026年3月） ## 核心內容概述 本報告分析了2025年全球及香港的經濟、貨幣與金融穩定情況，並探討了相關的風險與挑戰。全球經濟在科技創新推動下保持強勁，但面對政策不確定性、地緣政治風險及人工智能投資的持續性等多重挑戰。香港經濟在出口及本地需求復甦支持下實現穩定增長，但亦受到外圍不確定性因素影響。報告進一步探討了企業營運靈活度對應對政策不確定性的緩衝作用、對沖基金與主要經紀商的跨境關聯、以及香港青年勞動人口參與率下降的趨勢。 --- ## 主要觀點 ### 全球經濟與展望 - **經濟表現**：全球經濟在人工智能浪潮推動下保持韌性，但呈現「K型」復甦，高收入家庭及科技企業表現優於低收入家庭及傳統產業。 - **政策不確定性**：美國及全球貿易政策的不確定性、地緣政治風險及財政可持續性挑戰，對經濟前景構成下行風險。 - **風險傳播**：對沖基金與主要經紀商的跨境關聯可能在市場受壓時加劇風險傳播，特別是涉及全球系統重要性銀行（G-SIBs）的風險敞口集中。 - **金融市場**：全球股市因對科技股估值偏高及地緣政治風險而波動加劇，香港股市在2025年表現優異，但受外圍不確定性影響。 ### 香港經濟與展望 - **經濟增長**：香港實質本地生產總值在2025年全年增長 $3.5\%$，主要由出口擴張及本地需求復甦推動。 - **勞工市場**：勞動人口參與率持續下行，尤其影響青年群體。此趨勢與教育程度提高及人口老化有關。 - **通脹情況**：通脹保持溫和，預計2026年基本通脹率為 $1.7\%$，整體通脹率為 $1.8\%$。 - **外匯市場**：港元兌美元匯率在回顧期內波動，但未觸發兌換保證。港元銀行同業拆息受美元利率及本地資金需求影響。 --- ## 關鍵信息 ### 4.1 外匯與資金流 - **港元匯率**：於回顧期內在 $7.7673 - 7.8251$ 間波動，受銀行同業拆息及股票相關需求影響。 - **資金流動**：2025年港元債務證券發行金額上升 $16.6\%$，離岸人民幣債券發行亦持續擴張。 - **金融穩定**：香港擁有充足的外匯儲備及穩健的金融體系，可有效應對資金流波動，不影響金融穩定。 ### 4.2 貨幣環境及利率 - **貨幣基礎**：截至2026年2月底，港元貨幣基礎為 $20,716$ 億港元。 - **拆息走勢**：短期港元銀行同業拆息於2025年9月上升，後因股票需求減少而回落，年底再度走強。 - **利率政策**：銀行因應市場情況調整貸款利率，最優惠利率在回顧期末介乎 $5.00\% - 5.50\%$。 ### 4.3 股市 - **全球股市**：整體上揚，但資訊科技板塊因估值偏高而波動加劇。 - **香港股市**：2025年創八年來最佳表現，恒生指數上升 $27.8\%$，但受外圍不確定性影響，波動性增加。 - **港股通**：南向資金持續流入，2025年8月至2026年2月合計淨買入 $5,854$ 億港元。 ### 4.4 債券市場 - **離岸人民幣債券**：發行金額持續擴張，2025年全年人民幣貸款餘額增長 $15.3\%$。 - **金融基建**：香港金融體系持續優化，提升人民幣業務流動性及風險管理能力。 ### 4.5 物業市場 - **住宅市場**：持續復甦，樓價回穩，市場氣氛改善。 - **商用市場**：仍受壓，但甲級寫字樓已出現改善跡象。 --- ## 專題分析 ### 專題1：企業營運靈活度對經濟政策不確定性的緩衝作用 - **不確定性影響**：經濟政策不確定性對企業財務表現有負面影響，尤其影響盈利能力及融資條件。 - **靈活度緩衝**：營運靈活度較高的企業在不確定性下表現較為穩定，可有效緩解負面影響。 - **政策啟示**：政府應加強政策溝通，促進跨境數據共享，以提升金融穩定性。 ### 專題2：對沖基金與主要經紀商的關聯 - **跨境風險**：約 $60\%$ 的對沖基金使用境外主要經紀商服務，增加風險溢出的可能性。 - **地域集中**：跨境關聯主要集中在北美與歐洲，亞太地區風險相對可控。 - **G-SIBs風險敞口**：少數G-SIBs主導市場，與對沖基金的共同風險敞口較高，可能導致風險傳播。 ### 專題3：香港青年勞動人口參與率下降 - **參與率趨勢**：15至19歲及20至24歲青年參與率顯著下降，與教育程度提高及人口結構變化有關。 - **模型分析**：世代分析模型顯示，青年參與勞動的意願逐代下降，教育程度提高是主因。 - **政策建議**：政府應加強人才政策，提升人力資本，以支持經濟轉型及技術人才需求。 ### 專題4：商業數據通對中小企業信貸投放的成效 - **信貸改善**：商業數據通優化信貸評估過程，使中小企業獲取更優惠貸款條件。 - **數據共享**：商業數據通有助提升信貸評估效率，支持中小企業發展。 --- ## 結論 整體而言，香港經濟在2025年實現穩健增長，但需應對外圍不確定性、地緣政治風險及青年勞動力參與率下降等挑戰。全球經濟在科技創新推動下表現強勁，但亦面臨估值風險與政策不確定性。金融市場穩定性取決於監管合作、風險管理及數據共享。香港作為國際金融中心，其貨幣與金融體系具有強大抗風險能力，可支持經濟持續發展。