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利率曲线走平，资金平稳跨月

——利率债周观点(8.30-9.05)

一、核心内容总结

1. 一级市场：利率债净融资转负，供给小幅回落

• 总体发行情况：本周利率债总发行量为3602亿元，总偿还量为1335亿元，净融资额为2268亿元。
• 国债发行：国债发行量明显反弹，净融资额放量。
• 地方债发行：地方债发行缩量，净融资额转负，到期量显著放量。
• 证金债发行：较上周有所上行。
• 招投标情况：整体较好，但进出口行债需求边际回落，国开债需求分化，部分期限品种需求旺盛。

2. 二级市场：国债收益率曲线整体下移，国开债收益率曲线走平

• 国债收益率：整体回落，1年期、3年期、5年期、10年期收益率分别下降1.13bp、5.84bp、5.07bp、3.71bp。
• 国开债收益率：1年期上行，3年期、5年期、10年期均有所回落，其中10年期回落幅度最大。
• 收益率曲线：整体走平，国开债收益率曲线更平缓。
• 期限利差：10Y-1Y国债期限利差收窄至52.1bp，回落趋势延续。
• 隐含税率：10年期国开债隐含税率小幅上行至10.7%。

3. 流动性跟踪：资金平稳跨月，公开市场操作由净投放转为净回笼

• OMO操作：上周央行逆回购1300亿元，到期1750亿元，净回笼450亿元。
• 8月MLF操作：整体净回笼1000亿元，9月15日将有6000亿元MLF到期。
• 资金面：资金整体平稳跨月，但隔夜质押式回购利率仍偏高，接近2%。
• 成交量：隔夜质押式回购成交量持续攀升，显示市场流动性需求仍较高。

4. 政策跟踪：延续关注结构性问题，支持中小微企业发展

• 经济环境：8月PMI延续回落，出口增速承压，房地产进入下行周期，下半年经济承压。
• 政策导向：政策关注跨周期调节，加强政策储备，以应对经济下行和海外风险。
• 具体措施：
  • 新增3000亿元支小再贷款额度，支持小微企业融资。
  • 北交所成立，为创新型中小企业提供融资渠道，助力“专精特新”企业发展。

二、主要观点与关键信息

主要观点：

• 利率债市场：供给小幅回落，但国债发行量回升，地方债净融资转负。
• 收益率走势：国债收益率整体回落，国开债收益率曲线走平，期限利差持续收窄。
• 资金面情况：资金平稳跨月，但隔夜利率仍偏高，市场流动性需求旺盛。
• 政策支持：政策持续关注中小微企业，通过再贷款、减税降费、优化融资渠道等手段提供支持。

关键信息：

• 净融资额：本周利率债净融资额2268亿元，国债发行反弹，地方债净融资转负。
• 收益率变化：国债3-5年期收益率下行幅度最大，国开债10年期收益率回落幅度最大。
• MLF操作：8月MLF净回笼1000亿元，9月15日将有6000亿元MLF到期。
• 政策新增：国务院新增3000亿元支小再贷款额度，北交所设立为中小企业提供融资支持。

三、风险提示

• 疫情反复：可能影响生产活动，增加市场不确定性。
• 资金面收紧：若央行操作超预期，可能对市场流动性造成压力。
• 经济数据不及预期：可能引发市场对政策进一步宽松的预期，影响利率走势。

四、行业与公司投资评级

行业投资评级：

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级：

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：

• 沪深300指数

五、分析师与研究助理信息

• 分析师：徐飞

  • 执业证书编号：S0270520010001
  • 联系电话：021-60883488
  • 邮箱：xufei@wlzq.com.cn

• 研究助理：

  • 于天旭：17717422697 / yutx@wlzq.com.cn
  • 刘馨阳：18652269737 / liuxy1@wlzq.com.cn

六、附录：相关研究

• 央行流动性投放力度加大，利率呈现弱势震荡
• 发行依然不弱，信用利差走势分化
• 资金面边际宽松，长端利率下行