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金融工程报告总结：事件驱动量化策略（2016年1月22日）

核心内容

本报告围绕企业并购整合事件，探讨其在金融工程中的量化投资价值，重点分析不同目的和方式的并购整合对公司收益率的影响，并引入市值因子作为评估指标，旨在为事件驱动型量化策略提供实证依据和决策参考。

主要观点

1. 并购整合的分类与目的

并购整合按目的分为三类：横向整合、垂直整合、多元化战略。

• 横向整合：企业并购同类或相似产品的企业，以扩大市场份额、实现规模经济。
• 垂直整合：企业整合上下游产业链，以增强对供应链和销售渠道的控制，提升整体运营效率。
• 多元化战略：企业拓展不同行业或产品线，以分散风险、开拓新市场、提升资源利用率。

2. 并购整合的方式

并购整合按方式分为两类：非公开发行股份收购资产（定增）和协议收购。

• 非公开发行股份收购资产：通过定向增发股票收购资产，通常流程较长，但实施后效果更优。
• 协议收购：与大股东私下协商收购股份，流程相对灵活，但效果不如定增。

其他方式（如增资、资产置换等）占比小，不作为主要分析对象。

3. 并购整合的效果分析

• 按目的分类：

  • 多元化战略的超额收益率和绝对收益率均优于垂直整合和横向整合。
  • 垂直整合略优于横向整合。
  • 横向整合在第15天后增速放缓，而多元化和垂直整合则在后期保持较高收益。

• 按方式分类：

  • 非公开发行股份收购资产的超额收益率和绝对收益率均优于协议收购。
  • 协议收购的收益率在第35天后开始下降，而定增的收益率则在第11天后趋于稳定。

4. 市值因子的影响

• 市值因子在并购整合中具有显著影响，小市值公司在并购整合中表现更优。
• 横向整合、垂直整合中，小市值公司的超额收益率和绝对收益率均显著高于大市值公司。
• 多元化战略中，小市值公司的超额收益率和绝对收益率也较高，但整体效果不如前两者显著。

关键信息

1. 并购整合趋势

• 从2008年至2015年，参与并购整合的公司数量逐年递增，从7家增长至340家。
• 并购整合占全市场公司比例从2008年的0.44%增长至2015年的12.10%，说明并购整合已成为企业提升效益的重要手段。

2. 并购整合时间分布

• 非公开发行股份收购资产（定增）是主流方式，占整体并购整合方式的60%以上。
• 协议收购呈逐年增长趋势，在近三年超过其他方式。
• 定增从董事会预案到增发公告平均耗时约61+481+96=638天。

3. 并购整合的收益表现

• 多元化战略的收益表现最佳，超额收益率在第10天达到40%，绝对收益率在第10天达到45%。
• 垂直整合次之，超额收益率在第15天达到25%，绝对收益率在第15天达到25%。
• 横向整合表现最弱，超额收益率和绝对收益率均低于前两者。

4. 市值因子对收益的影响

• 小市值公司无论在何种并购整合方式下，均表现出更强的收益能力。
• 小市值在横向整合和垂直整合中表现尤为突出，其超额收益率和绝对收益率显著高于大市值公司。
• 在多元化战略中，小市值公司也有较好表现，但整体效果不如前两者显著。

评级体系

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 评级标准基于未来6-12个月的收益率表现与市场基准的对比。

分析师与联系方式

• 分析师：王红兵，执业证书编号：S0130514060001。
• 特别感谢：钱劲宇。
• 联系方式：
  • 上海：何婷婷，021-20252612，hetingting@chinastock.com.cn
  • 深圳：詹璐，0755-83453719，zhanlu@chinastock.com.cn
  • 北京：王婷，010-66568908，wangting@chinastock.com.cn
  • 海外：李笑裕，010-83571359，liusiyao@chinastock.com.cn

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总结

本报告系统分析了企业并购整合在不同目的和方式下的效果，指出多元化战略在并购整合中收益最高，非公开发行股份收购资产优于协议收购，且小市值公司在并购整合中表现更优。报告提供了丰富的图表数据支持，为事件驱动型量化策略提供了实证依据和决策参考。