20201223-安信证券-海尔智家-06690.HK-战略布局持续领先的冰洗龙头_31页_3mb

海尔智家详细总结

核心内容概述

海尔智家作为中国家电行业的领军企业，持续在全球市场中保持领先地位。公司通过持续的市场扩张、产品结构优化、渠道数字化改革以及海外并购整合，实现了收入和市场份额的稳步提升，同时也在盈利能力改善方面展现出显著潜力。

主要观点

• 冰洗业务优势明显：海尔在冰箱和洗衣机市场中长期保持行业第一的市占率，且具备进一步提升市场份额的空间。随着均价提升和产品结构优化，冰洗业务盈利能力有望持续改善。
• 场景化与高端化战略：通过三翼鸟场景品牌和卡萨帝高端品牌，海尔正逐步实现从单一产品销售向场景化、套系化销售模式的转型，为厨电、空调等薄弱品类提供协同增长机会。
• 渠道数字化改革：海尔已实现33000家线下门店线上平台化，通过“统仓统配”和数字化系统优化，提升渠道效率，降低运营成本，推动零售端增长。
• 海外布局与盈利提升：海尔通过并购形成多个国际品牌，海外市场份额和效率持续提升，尽管当前海外利润率较低，但随着本地化建设和运营效率提升，盈利能力有望进入上行周期。
• 财务表现与投资建议：公司盈利预测显示，未来三年净利润将稳步增长，预计2020~2022年净利润分别为108.1亿元、121.2亿元和151.2亿元，每股收益分别为1.20元、1.34元和1.67元，投资建议为“买入-A”。

关键信息

冰洗业务

• 海尔冰箱和洗衣机市场占有率分别为36.7%和36.3%，2019年零售额市占率分别提升9.4pct和9.8pct。
• 冰洗行业以更新需求为主，均价提升是主要增长动力，海尔在产品结构优化方面表现突出。
• 2019年，海尔6000元以上滚筒洗衣机市场份额达到41.7%，5000元以上波轮洗衣机市场份额达到75.6%。

场景与高端品牌

• 三翼鸟场景品牌提供全空间定制化解决方案，助力海尔实现多品类协同销售。
• 卡萨帝高端品牌在2016~2019年收入CAGR达38.0%，2020年前三季度在空调、热水器、厨电等品类实现显著增长。

渠道改革

• 海尔实现33000家线下门店线上平台化，推出“巨商汇”和“E-store”等系统，提升运营效率。
• 通过“统仓统配”提升物流配送效率，降低经营成本。
• 渠道改革预计可优化费用率1~2pct，提升运营效率。

海外业务

• 海尔海外收入以北美为主，2019年北美收入占比达62%，欧洲占比16%。
• 海尔海外业务税后净利润率较低（2019年仅0.3%），但随着本地化建设，盈利能力有望提升。
• 海尔北美地区税后净利润率为3.6%，已逐步接近惠而浦的经营利润率。

财务分析

• 2015~2019年海尔收入CAGR达22.0%，利润CAGR为11.1%，海外并购推动收入增长，但利润率尚未完全释放。
• 2019年海尔净利润率为6.2%，低于美的和格力。
• 海尔总资产周转率高于美的和格力，但存货周转率略低，未来有望通过海外工厂建设改善。
• 海尔现金流状况良好，账面现金余额自2017年以来均高于美的和格力。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 盈利预测：预计2020~2022年净利润分别为108.1亿元、121.2亿元和151.2亿元，每股收益分别为1.20元、1.34元和1.67元。
• 风险提示：人民币大幅升值、行业竞争加剧可能导致利润率改善不及预期。

总结

海尔智家凭借其在冰洗领域的龙头地位、数字化渠道改革、场景化与高端品牌战略以及海外并购整合，展现出强大的市场竞争力和盈利能力提升潜力。公司未来将继续优化费用结构，提升运营效率，并通过全球化布局实现盈利改善。投资建议为“买入-A”，预计未来三年盈利将持续增长，海外利润率有望进入上行周期。