【申万宏源】食品饮料行业白酒新周期系列报告之二行业篇：穿越迷雾，驶向何方_29页_1mb

白酒新周期系列报告之二：行业篇总结

核心内容

本报告分析了白酒行业的周期演变、市场格局变化以及投资建议，主要围绕以下几方面展开：

• 白酒行业经历了多次周期性波动，从量价齐升的扩容式增长，逐步发展为量减价升的挤压式增长。
• 行业未来将面临短期量价下行压力，中长期则受宏观经济、人口结构变化等影响，预计销量将继续下降。
• 市场格局方面，全国化品牌市占率持续提升，区域品牌面临被挤压的挑战。
• 投资方面，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等头部公司。

主要观点

1. 行业周期回顾

• 1989年-1997年：国家放开价格管制，白酒进入市场化阶段，名酒提价。
• 1998年-2002年：受亚洲金融危机和山西假酒案影响，行业进入调整期。
• 2003年-2012年：经济快速发展，白酒进入黄金期，政商需求推动行业量价齐升。
• 2013年-2015年：三公消费限制与塑化剂事件导致行业深度调整。
• 2016年-2021年：消费升级带动行业复苏，高端酒价格不断攀升。
• 2022年至今：疫情后经济疲软，行业进入新的调整期。

2. 行业未来趋势

• 短期趋势：受宏观经济影响，白酒行业仍面临量价承压，处于累库存的下行周期。
• 中长期趋势：白酒销量将持续下降，行业将进入缩量竞争阶段，未来增长主要依赖于提升市场份额。
• 价格趋势：茅台价格及行业整体价格仍有下行压力，与居民收入和财富效应密切相关。

3. 市场格局变化

• 全国化品牌：2017年至今，全国化品牌市占率普遍提升，挤压中小品牌。
• 区域品牌：江苏、安徽等区域地产酒品牌市占率提升显著，未来提升空间有限。
• 市场集中度：部分区域集中度较高，未来提升空间有限；而山东、四川、广东、河北、陕西等区域集中度仍有提升空间。

关键信息

行业集中度预测

• 2023年：CR1/CR3/CR6分别为20% / 35% / 46%。
• 中性假设（2023-2026年CAGR为5%）：CR1/CR3/CR6预计分别为20% / 35% / 46%。
• 假设行业收入CAGR为0%：CR1/CR3/CR6预计分别为23% / 40% / 53%。
• 假设行业收入CAGR为-2.5%：CR1/CR3/CR6预计分别为24% / 44% / 57%。
• 假设行业收入CAGR为-5%：CR1/CR3/CR6预计分别为26% / 47% / 62%。

各区域竞争格局分析

投资分析意见

• 重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒。
• 推荐理由：这些公司具备较高的市场占有率、稳定的盈利能力及长期投资价值，同时具有较高的分红潜力。

风险提示

• 经济下行风险：宏观经济疲软将对白酒需求产生负面影响。
• 食品安全风险：食品安全事件可能对行业信心造成冲击。

有别于大众的认识

• 行业从扩容式增长转向挤压式增长，周期拐点往往由宏观经济、政策、食品安全事件等驱动。
• 中长期看，白酒销量将持续下降，行业将进入缩量竞争阶段，市场份额提升是主要增长路径。
• 头部公司具备结构性增长机会，其竞争力和市场份额将不断增强。