20180305-广发证券-金融工程_择时研究与风格展望_42页_2mb

择时研究与风格展望总结

核心内容概述

本报告由广发证券金融工程团队发布，旨在分析A股市场的择时模型表现、风格变化趋势及宏观因子对资产配置的影响。报告涵盖了GFTD模型和LLT模型的择时效果、日历效应、宏观因子事件以及市场风格的回顾与展望。

择时模型分析

GFTD模型

• 整体表现：GFTD模型全面看多中小板和创业板指数，认为主板指数仍处于企稳阶段。
• 信号日期：在2018年2月23日和27日分别发出涨信号，上证指数在2018年2月1日发出跌信号。
• 趋势性：GFTD模型在2016年三季度以来保持年均6次信号，以中长线择时为主。

LLT模型

• 模型特性：LLT模型是趋势模型，在震荡市（如2016、2017年）表现良好。
• 净值曲线：LLT模型自2016年三季度以来净值曲线稳步上升。
• 参数说明：LLT模型的唯一参数α表示当前价格与历史价格之间的权重，其值越小，延迟越高，光滑性越好。

日历效应分析

• 时间窗口：从2000至2018年18年的样本数据显示，4月份市场上涨概率较高，其中4月上旬上涨概率达到83%。
• 行业表现：
  • 上证综指：4月上旬上涨概率为83.3%，平均涨幅为3.0%。
  • 深证成指：4月上旬上涨概率为83.3%，平均涨幅为3.0%。
  • 中小板指：4月上旬上涨概率为83.3%，平均涨幅为3.5%。
  • 创业板指：4月上旬上涨概率为83.3%，平均涨幅为1.5%。
  • 非银金融：4月上旬上涨概率为83.3%，平均涨幅为6.6%。
  • 房地产：4月上旬上涨概率为83.3%，平均涨幅为6.6%。
  • 医药生物：4月上旬上涨概率为83.3%，平均涨幅为4.0%。
• 行业调整：3月底一周各行业出现一定幅度的调整，但4月上旬的上涨效应更为显著。

宏观因子事件

• 跟踪指标：报告跟踪了25个国内外宏观指标，包括PMI、CPI、PPI、美元指数、WTI原油等。
• 有效因子事件筛选标准：
  • 短期高点/低点：因子最新值高于或低于过去K1个月均值±2倍标准差。
  • 连续上涨/下跌：因子值连续上涨或下跌K2期。
  • 历史高点/低点：因子值创历史新高或新低（数据从2007年开始）。
  • 因子走势反转：因子值连续下跌K3期后上涨，或连续上涨K3期后下跌。
• 因子事件表现：
  • 贸易差额创历史新高：沪深300指数后一个月平均上涨7.35%，IR为1.04。
  • PPI同比短期低点：中证500和中证1000指数在短期低点后表现强劲，平均涨幅分别为7.45%和28.66%，IR分别为1.21和1.12。
  • M1同比连续下跌后上涨：中证500和中证1000指数表现较好，平均涨幅分别为7.45%和28.66%，IR分别为1.21和1.12。

市场风格展望

历史风格回顾

• 大小盘风格：2003至2006年是大盘股的天下，2007至2016年是小盘股的天下，2017年又开始反向类似2003至2006年的风格。
• 低估值风格：低PB组合在大部分年份跑赢高PB组合，仅在2010、2013、2015年出现相反情况。
• 成长性风格：成长性高的股票组合在大部分年度表现优于成长性低的股票组合，与市值风格高度相关。

2018年风格展望

• 趋势判断：2018年可能延续2017年的风格，即低估值和小盘股表现较好。
• 行业表现：非银金融、地产、医药等板块表现较强。
• 市场结构：A股整体呈现震荡慢牛趋势，上轨在3500~3600一带，下轨在3200附近。

技术面分析

• 市场趋势：A股当前呈现震荡慢牛走势，上轨在3500~3600一带，下轨在3200附近。
• 交易活跃度：剔除银行和石油石化后，全市场60日换手率反映交易活跃度，2017年维持在80左右，2008年达到90，2012年为45。

总结

• 择时模型：LLT模型在震荡市中表现较好，而GFTD模型在中长线择时上具有潜力。
• 日历效应：4月上旬是市场上涨概率最高的时期，尤其对中小盘和成长性股票有利。
• 宏观因子：PPI同比短期低点和M1同比连续下跌后上涨等因子事件对资产表现有显著影响。
• 市场风格：2018年风格可能延续2017年趋势，低估值和小盘股表现较强，市场整体呈现震荡慢牛格局。