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择时研究与风格展望总结

核心内容概述

本报告由广发证券金融工程团队发布，主要分析了2018年A股市场的择时策略、风格轮动趋势及宏观因子对资产配置的影响。通过分析不同择时模型（如GFTD与LLT）的表现，结合历史数据和当前市场状况，为投资者提供了市场趋势判断与资产配置建议。

择时模型分析

GFTD模型

• 结论：GFTD模型整体看多中小板和创业板指数，而主板指数则处于企稳阶段。
• 信号日期：2018年2月23日和2018年2月27日分别发出中小板指和创业板指的买入信号。
• 表现：在2016年三季度以来，GFTD模型的择时净值曲线处于走平待升状态，虽然市场波动下降，但择时未出现大的回撤。

LLT模型

• 结论：LLT模型为趋势模型，曾在2016、2017年表现良好。
• 信号日期：LLT模型在2018年2月6日和2018年3月1日发出信号。
• 表现：2018年LLT模型的胜率高达50%，但累计收益率为-0.9%，年化收益率为-7.0%。

市场趋势分析

技术面分析

• A股当前处于震荡慢牛状态，市场趋势为向上5°。
• 上轨位于3500~3600，下轨在3200附近，若市场能维持在下轨附近，则慢牛格局不变。

日历效应分析

• 3~4月份是市场上涨概率较高的时期，尤其是4月份上旬，上涨概率达到83%。
• 行业表现：非银金融、地产、医药等板块在4月份平均涨幅较强。
• 历史数据：2000至2017年数据显示，3月底一周市场通常出现调整，但4月份上旬上涨概率显著增加。

宏观因子事件

• 跟踪指标：包括PMI、CPI、PPI、社会融资规模、美元指数、WTI原油等25个国内外宏观指标。
• 有效因子事件：部分因子事件如PMI短期高点、CPI连续下跌等对市场有正向影响，而国债收益率短期高点对大盘股有负向影响。
• 因子事件举例：
  • 当月贸易差额创历史新高，后一个月沪深300平均上涨7.35%。
  • PMI连续下跌3个月后，黄金上涨2.70%。

权益类资产最新观点

未来一月

• 上证50：PPI同比短期低点时，平均涨幅5.25%；M1同比连续下跌3个月后上涨，平均涨幅2.73%。
• 沪深300：PPI同比短期低点时，平均涨幅5.79%；M1同比连续下跌3个月后上涨，平均涨幅3.55%。
• 中证500：PPI同比短期低点时，平均涨幅25.73%。
• 中证1000：PPI同比短期低点时，平均涨幅28.66%。
• 国债与企业债：部分指标如M1同比连续下跌3个月后上涨时，出现小幅下跌，但胜率较高。

未来三月

• 上证50：PPI同比短期低点时，平均涨幅17.83%；M1同比连续下跌3个月后上涨，平均涨幅8.63%。
• 沪深300：PPI同比短期低点时，平均涨幅19.95%；M1同比连续下跌3个月后上涨，平均涨幅10.64%。
• 中证500：PPI同比短期低点时，平均涨幅25.73%。
• 中证1000：PPI同比短期低点时，平均涨幅28.66%。
• 国债与企业债：部分因子事件如M1同比连续下跌3个月后上涨，出现小幅下跌，但胜率较高。

风格展望

历史风格回顾

• 2003至2006年：大盘股表现优异。
• 2007至2016年：小盘股表现突出。
• 2017年：小市值公司还账的第一年，风格开始向大盘股倾斜。

总市值与风格

• 低估值（低PB）：在大部分年份中表现优于高PB组合，但在2010、2013、2015年出现相反情况。
• 成长性：成长性高的股票组合在大部分年度表现优于成长性低的股票组合，且与市值风格高度相关。

年度涨跌幅与风格

• 2002至2006年：为动量年份，每年涨幅较大的在下一年仍有优势。
• 2007至2016年：为反转年份，应买入上年度跌幅较大的股票。
• 2017年：风格与2002~2006年类似，成长性高的股票组合表现不佳。

宏观指标与市场风格

• 宏观指标：包括PMI、CPI、PPI、社会融资规模、美元指数等，是判断市场风格的重要依据。
• 2014年底：与2003-2004年、2009-2010年、2011-2012年等历史区间相似，预示2018年市场风格可能类似2005年。

结论与建议

• 择时策略：GFTD模型在中小盘股票上表现较好，LLT模型在趋势判断上具有优势。
• 市场风格：2018年可能延续2005年的风格，即大盘股表现优于小盘股。
• 宏观因子：关注PMI、CPI、PPI、社会融资规模、美元指数等指标的变化，以判断市场趋势和资产配置方向。

数据来源

• WIND
• 广发证券发展研究中心