20150723-招商证券-质押式回购日内择时策略研究_要让资金陪你过夜_日内择时提高回购收益_12页_1mb

数量化投资：质押式回购日内择时策略研究总结

核心内容

本文探讨了质押式回购市场中，逆回购方如何通过日内择时策略提高收益。研究指出，大多数情况下回购价格呈高开低走趋势，因此在确定逆回购意图后，应尽早拆出资金。然而，在特定交易日，延迟拆出资金可能带来更高的收益。通过构建Logit回归和决策树择时模型，研究发现市场资金需求和GC001开盘异常是影响逆回购收益的关键因素。此外，结合尾盘锁高策略，可以进一步优化收益。

主要观点

• 日内趋势：GC001回购价格在日内通常呈下降趋势，尾盘波动加剧，存在较高的价格飙升可能性。
• 择时策略：逆回购方应根据市场情况决定是否延迟拆出资金，以获取更高的收益。
• 模型构建：通过Logit回归和决策树模型，对是否延迟拆出资金进行预测，回测显示模型能有效提高收益。
• 锁高策略：尾盘锁高策略可与择时模型结合，以捕捉尾盘的高价位，提高逆回购收益。
• 超额收益：回测显示，上午采用决策树择时策略能获得约8%的超额收益率。

关键信息

1. 质押式回购市场概述

• 市场结构：质押式回购分为银行间市场和交易所市场，其中上交所GC001是成交量最大、最活跃的定价权品种。
• 交易规则：
  • 上交所：GC001、GC002、GC003等，成交单位为10万元。
  • 深交所：R-001、R-002、R-003等，成交单位为1000元。
  • 申报时间：09:15-11:30、13:00-15:00。
  • 单笔申报上限：1亿元。
  • 利率报价基准：上交所为360天/年，深交所为365天/年。
  • 费率：不同期限品种费率不同，例如1天为0.001%，7天为0.005%，28天为0.020%等。

2. 质押式回购品种选择与特性分析

• GC001定价权：GC001是当前最活跃的回购品种，占总成交额的76%，日均成交额达3500亿。
• 高性价比品种：在特定交易日，选择与距节假日天数匹配的回购品种可获得更高的性价比。
• 日内最高价分布：GC001的日内最高价集中在开盘后和收盘前，具有明显的“头尾效应”。

3. GC001日内价格特性分析

• 价格走势：GC001价格通常高开低走，尾盘波动加剧。
• 影响因素：
  • 市场资金需求：包括新股申购和突发的资金紧张。
  • 开盘异常：GC001开盘价低于前收价。
  • 时间变化：2014年10月至2015年6月，日内最高价出现在开盘后的概率上升。

4. 择时模型与回测结果

• Logit回归模型：
  • 显著影响因子包括：新股发行预计募资两日总额、月末最后交易日、节假日前最后交易日、开盘对前收涨跌幅。
  • 回测结果显示，Logit模型在不同市场环境下均能提高逆回购收益。
• 决策树模型：
  • 基于影响因子划分，构造最优二叉树模型。
  • 回测结果显示，决策树模型在某些市场时期略微优于Logit模型。
• 尾盘锁高策略：
  • 结合“止盈止损”方式，锁定尾盘的高价位。
  • 通过前1分钟收盘价和波动情况构造止盈止损线。
  • 实际决策树策略受锁高偏差影响，但总体优于Logit策略。

5. 策略效果与回测数据

• 回测结果：
  • 2015年4-6月，决策树策略胜率为90.32%，Logit策略为75.81%。
  • 2015年1-3月，决策树策略胜率为78.95%，Logit策略为59.65%。
  • 2014年10-12月，决策树策略胜率为89.80%，Logit策略为83.67%。
• 收益提升：采用择时策略，可使回购价格均值提升约2.5-7.8个百分点，超额收益率约为8%。

研究结论

• 择时策略：在确定逆回购意图后，应尽早拆出资金，但在特定交易日，延迟拆出资金可提高收益。
• 模型应用：Logit回归和决策树模型均能有效预测回购价格走势，提高收益。
• 锁高策略：尾盘锁高策略能有效捕捉尾盘高价位，提高收益。
• 市场影响：资金面紧张或新股发行等市场事件对回购价格有显著影响，择时策略应结合这些因素进行调整。

图表与数据来源

• 图表目录：包括回购品种成交额占比、日内价格走势、影响因素分析等图表。
• 数据来源：Wind资讯、招商证券等。

分析师信息

• 叶涛：首席分析师，招商证券研究发展中心。
• 欧阳廷婷：研究助理，招商证券研究发展中心。
• 联系方式：
  • 叶涛：021-68407343, yetao@cmschina.com.cn, S1090514040002
  • 欧阳廷婷：021-68407809, ouyangtt@cmschina.com.cn

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间。
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准。

重要声明

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