20190924-华创证券-文娱用品行业深度研究报告：复盘办公用品巨头史泰博发展，观晨光科力普强劲扩张_25页_2mb

文娱用品行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告以史泰博（Staples）为案例，分析其发展历程、核心优势及面临的挑战，并与晨光科力普进行对比，探讨中美办公用品市场的发展差异及晨光科力普的未来潜力。

史泰博发展历程

史泰博自1986年成立以来，经历了三个发展阶段：

1. 快速扩张期（1986年-2000年）

   • 通过多品类、多渠道低价销售商品，迅速抢占中小企业市场。
   • 自建物流体系，支撑线下零售和配送业务。
   • 截至2000年，公司拥有零售、目录直邮、合约订购和电商四大销售渠道。

2. 效益型增长期（2001年-2007年）

   • 优化产品结构，提升毛利率。
   • 推出“Dover”门店模式，降低运营成本，提升客户体验。
   • 收购National Office Supply Company和Quill Corporation，进一步拓展B端市场。

3. 衰退期（2008年-2017年）

   • 由于收购CorporateExpress导致经营压力增大，财务费用高企。
   • 电商冲击导致零售业务萎缩，公司尝试拓展日用百货，但转型失败。
   • 2017年被Sycamore Partners收购，标志着其发展进入新阶段。

史泰博核心优势

1. 一站式办公服务

   • 提供办公文具、家具、电脑及商用机器等全品类办公产品。
   • 提供打印、复印、传真等技术服务，增强客户粘性。

2. B端销售渠道多元化

   • 包括合同订购、目录直邮和电商平台，覆盖家庭办公室及各类企业。

3. 强大的物流配送能力

   • 自建物流中心，有效降低物流成本，提升配送效率。
   • 2009年物流中心数量达135个，覆盖全球多个地区。

4. 自有品牌发展迅速

   • 自有品牌产品销售额占比从2004年的15%增长至2016年的29%。
   • 自有品牌毛利率高于代理销售，质量有保障。

中美办公文具市场对比

1. 国内市场特点

   • 市场规模大，2018年达1.9万亿元，预计2020年将达2.26万亿元。
   • 市场集中度低，集中采购成为趋势，为B2B平台带来巨大机遇。

2. 美国市场特点

   • 市场集中度高，史泰博和欧迪办公合计市场份额超70%。
   • 零售市场逐渐萎缩，B端市场增长迅速，但竞争激烈。

晨光科力普与史泰博业绩对比

1. 营业收入

   • 晨光科力普营业收入增长快于史泰博北美配送业务，2014-2018年增速均高于40%。
   • 2019H1实现15亿元营收，同比增长55.94%。

2. 净利润

   • 晨光科力普自2016年起扭亏为盈，2016年、2017年净利润分别同比增长119%、348%。
   • 史泰博净利润在2003-2012年间保持3%以上，但2012年后波动较大。

3. 应收账款

   • 史泰博应收账款周转率稳定在10-13之间。
   • 晨光科力普因B端业务扩张，应收账款周转率下降至13.36，但回款风险可控。

晨光科力普发展潜力分析

1. 聚焦办公用品一站式服务

   • 商品矩阵覆盖多个办公场景，专业化服务能力优于综合电商平台。
   • 与京东、苏宁等平台相比，对政府及大中型企业具备更强的服务能力。

2. 销售渠道多元化

   • 包括电商、定制营销和合约订购，覆盖各类B端客户。
   • 已建立5个中心仓，提升配送效率及客户体验。

3. 业务增长空间大

   • 目前营收主要依赖非晨光品牌产品，未来自有品牌发展可提升毛利率。
   • 随着集中采购趋势加强，晨光科力普有望进一步扩大市场份额。

4. 客户结构优势

   • 主要客户为政府及央企，回款能力强，信用风险低。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致消费不振，影响B端采购。
• 行业竞争格局变化：随着市场集中度提升，竞争可能加剧。

总结

晨光科力普在发展过程中展现出强劲的增长势头和良好的客户结构，相较于史泰博，其更专注于办公用品领域，具备一站式服务、多元化销售渠道和高效的物流体系。随着国内办公用品集中采购趋势的加强，晨光科力普有望成为办公用品行业直销龙头，具备较大的发展潜力。然而，需关注宏观经济波动和行业竞争格局的变化。