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报告摘要

价格传导加强，困境反转来了？

核心内容概述

本报告分析了2022年1月CPI与PPI的走势及其背后的经济动因，指出价格传导能力有所增强，部分下游行业可能迎来“困境反转”，并提出对2月及2022全年CPI与PPI走势的预测。报告结合历史数据和当前市场情况，分析了不同行业对价格传导的反应，为投资者提供了参考。

主要观点

一、CPI同比走低，非食品项受提振，但整体需求仍偏弱

1月CPI同比上涨0.9%，低于预期1.1%，较前值1.5%回落0.6个百分点。
环比由降转升，上涨0.4%，表明春节消费提振作用显现。
食品项：环比由降转升，鲜果、水产品价格上涨是主要拉动因素，而猪肉、蔬菜价格拖累CPI。
- 猪肉CPI环比下降2.5%，同比降幅扩大至41.6%，显示猪价仍有下行空间。
- 鲜菜价格环比上升3.1%，但同比由涨转跌，显示短期价格回落。
非食品项：环比由跌转升，上涨0.2%，主因油价上升和节前出行增加。
- 交通工具燃料CPI环比上升2.2%，反映油价上涨影响。
- 旅游CPI环比上升2.1%，但低于季节性，表明疫情对服务消费仍有压制。
核心CPI同比持平前值（1.2%），环比小幅上升，显示经济扩张放缓，需求仍偏弱。

二、PPI同比延续下行，价格传导加强

1月PPI同比上涨9.1%，较前值10.3%回落1.2个百分点。
环比降幅缩窄至-0.2%，显示价格传导有所增强。
生产资料-生活资料增速差缩窄1.4个百分点至11.0%，表明上游成本压力逐渐向下游传导。
七大产业：
- 上游：采掘工业同比涨幅缩窄至35.0%，原材料工业缩窄至18.2%，中游加工工业缩窄至7.0%。
- 下游：食品和一般日用品涨幅下降，但衣着、耐用消费品涨幅扩大。
重点行业：
- 煤炭：价格小幅上涨，带动相关行业价格环比上涨。
- 原油：价格攀升，提振化工产业链。
- 黑色产业链：钢材价格上涨，水泥价格下降。
- 铜价：上升，带动有色金属冶炼和压延加工业价格上涨。

三、价格传导趋势分析

特点一：本轮价格传导能力总体较弱，但自2021年下半年起边际改善。
特点二：部分下游行业可能迎来“困境反转”，如食品制造业、纺织业、木材加工等。
特点三：部分行业价格传导顺畅，存在结构性消费涨价机会，如烟酒制造、纺织服装、西药等。

关键预测与展望

一、短期预测

猪价：短期仍有下行空间，预计拐点在年中。
油价：短期温和上涨，年中后可能走弱。
基建：一季度增速可能升至9%，全年6%，提振大宗商品价格，使PPI同比下行速度放缓。

二、未来走势预测

CPI：预计2月CPI同比持平或略高于1月，全年累计同比可能升至1%-2%，节奏前低后高。
PPI：预计2月PPI同比维持高位，全年累计同比为3%，节奏前高后低。

风险提示

大宗商品涨价超预期
模型测算存在偏差
猪价回升不及预期

行业CTIC历史分位数分析

上游行业CTIC：2021年12月分位数为58.50%，显示价格传导能力增强。
中游行业CTIC：2021年12月分位数为75.10%，显示传导能力边际改善。
下游行业CTIC：2021年12月分位数为23.00%，部分行业存在“困境反转”可能。

价格传导能力测算

PPI向CPI传导：烟酒制造、纺织服装、通用设备修理、化学药品制剂制造业传导效果较好。
CPI向PPI传导：农产品向食品加工业传导效果较好，水产品和蛋类除外。

附录：分析师信息

分析师：何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。
就职经历：2018-2021年就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围（第六），2020、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。

投资评级说明

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上。
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

总结

本报告指出，2022年1月CPI同比走低，主要受猪肉和蔬菜价格拖累，但非食品项因春节和油价上升有所提振。PPI同比延续下行，但价格传导加强，下游行业成本压力缓解。部分下游行业可能迎来“困境反转”，如食品加工、纺织业等。未来CPI和PPI走势将呈现CPI上、PPI下的趋势，全年CPI累计同比可能升至1%-2%，PPI累计同比约为3%。短期内猪价、油价及基建对大宗商品价格有提振作用，需关注结构性消费涨价机会。

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