> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 输入型通胀传导：逻辑与案例总结 ## 核心内容 本文分析了输入型通胀的传导逻辑，并以日本2000年代以来的两次输入型通胀为案例，探讨其对国内物价水平与企业盈利的影响。通过分析日本的PPI、CPI与企业盈利变化，得出对当前中国输入型通胀的启示。 --- ## 主要观点 1. **输入型通胀的影响取决于经济周期**： - 输入型通胀对经济的影响在不同经济周期中表现不一。 - 70年代欧美滞胀与当前中国所处的低通胀环境差异较大，借鉴意义有限。 - 日本在2000年后长期处于低通胀环境，与我国前期情况更为类似，因此其输入型通胀案例更具参考价值。 2. **日本输入型通胀的价格传导**： - **国际大宗价格 → PPI**： - 日本PPI长期受国际大宗商品价格驱动。 - 上游资源品（如油气能源与有色金属）传导快、弹性大，中下游行业传导略慢但方向一致。 - 两次输入型通胀期间，PPI均实现显著上升，传导时滞在1-12个月之间。 - **PPI → CPI**： - 日本核心CPI在两次输入型通胀期间均大幅上行，传导方向、幅度和时效性均表现良好。 - 下游消费品价格也随PPI同步上升，表明输入型通胀对CPI的推动作用显著。 - **PPI → 企业盈利**： - PPI的上升带动了日本主要股指的EPS和ROE修复。 - 上游资源品盈利增长较快，中下游盈利也同步提升。 3. **对我国的启示**： - 日本经验表明，即使在内需偏弱的情况下，输入型通胀仍可通过价格传导促进经济复苏与企业盈利回升。 - 当前我国PPI已转正，CPI也逐步回升，A股盈利正在筑底企稳，本轮输入型通胀有望在国内实现良好传导，推动企业盈利逐步回升。 --- ## 关键信息 ### 1. 输入型通胀的传导链条 - **国际大宗价格 → PPI**：价格传导较为直接，尤其对上游资源品影响显著。 - **PPI → CPI**：价格传导在输入型通胀期间顺畅，核心CPI与PPI同步上升。 - **CPI → 企业盈利**：CPI的上升带动企业盈利改善，尤其是上游行业。 ### 2. 日本两次输入型通胀情况 - **第一次（2002-2007年）**： - 国际大宗商品价格上涨，带动日本PPI从-2.7%上升至7.5%。 - 核心CPI从-1%上升至2.4%。 - 经济产出缺口逐步收窄，经济景气度回升。 - **第二次（2020-2022年）**： - 国际大宗商品价格冲击推动日本PPI从-2.4%上升至10.6%。 - 核心CPI从-1%上升至4.2%。 - 经济产出缺口回正，经济复苏迹象明显。 ### 3. 行业传导差异 - **上游资源品（如油气能源、有色金属）**：传导快、弹性大。 - **中上游材料行业（如钢铁、化工）**：传导稍慢，但弹性仍较大。 - **下游消费品与高附加值制造行业（如食品饮料、TMT）**：传导较慢，弹性较小，但最终仍受输入型通胀推动。 ### 4. 当前中国通胀环境与日本相似 - 我国PPI在经历41个月负增长后，于2026年3月转正，CPI也逐步回升。 - 当前我国经济处于低通胀环境，与日本2000年后的经济阶段相似。 - 本轮输入型通胀有望在国内实现充分传导，推动企业盈利逐步回升。 --- ## 风险提示 - 宏观经济不及预期 - 海外市场大幅波动 - 历史经验不代表未来 --- ## 结论 日本的两次输入型通胀表明，即使在内需偏弱的情况下，输入型通胀仍可通过价格传导链条，推动PPI、CPI及企业盈利同步上升，有助于经济复苏。当前我国的通胀环境与日本类似，输入型通胀有望在国内实现良好传导，带动企业盈利回升。