20181025-天风证券-海外大类资产配置双周报_美债和美股_谁主沉浮__19页_2mb

报告摘要

美债和美股，谁主沉浮？总结

核心内容

本文主要分析了美债收益率与美股之间的关系，探讨了利率上行对股市的影响以及股市下跌对利率政策的潜在作用。核心观点在于，美债与美股之间的相互影响最终取决于“基本面—盈利”的变动。

主要观点

美债与美股关系：
- 1975年以后，美债收益率与美股呈现两种关系：反向和同向。
- 自90年代中期开始，两者呈现同向走势，主要由盈利周期驱动。
- 当基本面和利润率上升时，美债收益率和美股同步走高趋势仍可维持。
- 若利率上行是由于货币政策收紧或预期，而非基本面驱动，则会对美股形成压抑。
美股增长预期与性价比：
- 当前美股估值偏高，盈利预期和风险偏好已接近历史高点（次贷危机后）。
- 股息率与10年期美债收益率呈现反向关系，当前股息率处于历史低位，利率上行进一步压缩了股票的性价比。
- 若无实际盈利增长，美股估值回调压力将显著上升。
“基本面—盈利”对利率的承受能力：
- 标普500企业的利润率和ROA与经济周期高度相关。
- 当前长期利率水平尚低于标普500企业的利润率，说明美股仍能承受一定幅度的利率上行。
- 但若利率超过工商业利润率，可能会引发股市大幅下行。
美股暴跌对利率的影响：
- 美股暴跌是否会影响利率，取决于是否冲击基本面。
- 联储货币政策的核心目标是就业和通胀，而非金融市场稳定。
- 历史上，美股暴跌往往发生在联储降息周期中，但也有例外。
- 美股连续大幅下跌才可能对利率政策产生实质影响。
总结：
- 美债收益率对美股的压制与美股暴跌对利率的影响，最终都需基于基本面变化。
- 真正的“死穴”在于基本面本身，若基本面无法支撑利率上行，将对股市形成压力。