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报告摘要

美国4月CPI数据点评：超预期只是技术调整

核心内容概述

2026年4月美国CPI数据公布后，核心CPI环比上涨0.38%，高于市场预期的0.3%，但总体通胀的上升主要由居住通胀的技术调整所致。数据显示，美国通胀结构依然以服务为主，商品价格温和，且通胀扩散度仍在可控范围内，显示油价对通胀的“二轮效应”尚未显著显现。

主要观点

4月CPI数据表现：
- 总体CPI环比上涨0.64%，高于预期0.6%，前值0.87%。
- 核心CPI环比上涨0.38%，高于预期0.3%，前值0.2%。
- 同比CPI上涨3.81%，高于预期3.7%，前值3.26%。
- 核心CPI同比上涨2.75%，高于预期2.7%，前值2.6%。
数据超预期原因：
- 居住通胀因技术调整而跳升，其中租金（RPR）和自住房折算（OER）环比分别上涨0.55%和0.53%，是本月核心通胀超预期的主要来源。
- 技术调整机制：由于政府停摆导致数据缺失，BLS默认前值不变，使得居住通胀率被高估，未来数据将回落至0.2%-0.3%区间。
其他分项表现：
- 核心商品通胀环比温和，整体保持平稳。
- 非居住核心服务业通胀环比由0.17%升至0.35%，但3个月均值回落。
- 高波动分项如机票和酒店住宿环比显著上涨，但其余超级核心服务项目涨幅较小，与非农薪资增长疲软一致。
通胀展望：
- 基准情形下，未来3个月美国总体通胀将围绕0.4%-0.6%的环比中枢运行，通胀高点可能出现在7月。
- 油价回落至80美元/桶可能推动下半年通胀回落，这可能成为美联储降息的借口。
- 通胀预期是否脱锚、通胀是否扩散仍是市场和美联储关注的重点，这取决于中东局势和油价走势。

关键信息

通胀结构：
- 居住通胀是当前CPI数据超预期的主因，但未来将回归正常水平。
- 核心商品通胀总体温和，显示关税带来的价格冲击基本结束。
- 服务通胀在非居住领域较为稳定，但部分高波动项目如机票和酒店住宿表现突出。
市场反应：
- 数据发布后，大类资产交易边际紧货币，美债利率和美元上行，美股和黄金下跌。
- 交易员对2026年12月加息的预期小幅上升至40%。
风险提示：
- 特朗普政策可能带来超预期变化。
- 美联储降息幅度过大可能导致通胀反弹甚至失控。
- 高利率水平维持时间过长可能引发金融系统流动性危机。

图表摘要

图1：美国CPI主要分项环比增速

所有项目：2026/04为0.64%，2026/03为0.87%，2026/02为0.27%，2026/01为0.17%，2025/12为0.30%。
食品：2026/04为0.50%，2026/03为-0.01%，2026/02为0.39%，2026/01为0.19%，2025/12为0.66%。
能源：2026/04为3.81%，2026/03为10.87%，2026/02为0.48%，2026/01为-0.14%，2025/12为2.30%。
核心项目：2026/04为0.38%，2026/03为0.20%，2026/02为0.22%，2026/01为0.30%，2025/12为0.23%。

图2：美国CPI主要分项同比增速

所有项目：2026/04为3.81%，2026/03为3.26%，2026/02为2.41%，2026/01为2.39%，2025/12为2.68%。
食品：2026/04为3.18%，2026/03为2.68%，2026/02为3.06%，2026/01为2.88%，2025/12为3.07%。
能源：2026/04为17.87%，2026/03为12.53%，2026/02为0.48%，2026/01为-0.14%，2025/12为2.30%。

图3：美国核心CPI及三大分项环比三个月均年率

核心CPI：2026年为4%，2025年为3%。
核心商品：2026年为0%，2025年为-2%。
居住服务：2026年为3%，2025年为4%。
非居住核心服务：2026年为4%，2025年为5%。

图4：美国CPI环比折年扩散指数项目占比

>过去5年均值：2026年为30%，2025年为40%。
>4%：2026年为30%，2025年为50%。
2-4%：2026年为40%，2025年为45%。
<2%：2026年为30%，2025年为30%。

图5：美国二手车与Manheim二手车环比增速

二手车：2026/04为-2.0%，2025/09为-1.5%。
Manheim二手车：2026/04为2.0%，2025/09为1.5%。

图6：全球供应链压力指数与美国核心商品同比增速

核心商品除二手车：2026年为1.5%，2025年为1.5%。
全球供应链压力指数：2026年为3%，2025年为2%。

图7：美国居住CPI与房价同比增速

居住通胀：2026年为5%，2025年为9%。
房价：2026年为25%，2025年为25%。

图8：美国居住通胀自住房折算与租金分项环比

OER-RPR：2026年为-0.1%，2025年为-0.1%。
RPR：2026年为0.8%，2025年为0.8%。
OER：2026年为0.8%，2025年为0.8%。

图9：美国超级核心CPI同比与分项贡献度

超核心CPI：2026年为4.0%，2025年为4.0%。
分项贡献：车险为3.0%，机票为1.5%，酒店为2.0%。

图10：美国超级核心CPI环比与分项贡献度

超核心CPI环比：2026/04为-0.15%，2026/01为0.48%。
分项贡献：剩余为0.48%，酒店为-0.15%，车险为-0.15%，机票为-0.15%。

图11：研究机构对2026-27年各月美国CPI同比预测

2026年：同比为4.0%，环比假设为0.2%、0.3%、0.4%、0.6%。
2027年：同比为8.0%，环比假设为0.2%、0.3%、0.4%、0.6%。

图12：研究机构对2026-27年各月美国CPI同比预测

2026年：同比为3.1%，环比假设为0.2%、0.3%、0.4%、0.6%。
2027年：同比为2.4%，环比假设为0.2%、0.3%、0.4%、0.6%。

总结

美国4月CPI数据超预期主要由居住通胀的技术调整所致，而非实际需求驱动。整体通胀仍保持温和，且通胀扩散度未显著上升，显示油价对通胀的“二轮效应”尚未显现。未来3个月通胀可能维持在0.4%-0.6%的环比中枢，而是否进一步扩散则取决于油价走势和中东局势。市场对美联储的加息预期小幅上升，但若油价回落，通胀有望下降，这可能成为美联储降息的借口。

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