20160518-中泰证券-商贸零售行业深度报告：供应链服务系列报告之五-资本切入塑料B2B，行业风头正劲_30页_3mb

文档内容总结

核心内容

本报告聚焦于行业垂直类B2B电商平台的发展前景，特别是塑料行业的电商化趋势及冠福股份的投资价值分析。报告指出，随着电商流量红利的消退，垂直类B2B平台凭借其对产业链的深入理解和供应链服务能力，正逐步成为行业主流。在塑料行业，B2B电商平台“自营 + 供应链服务”模式具有显著优势，塑米城作为该领域的代表，已初步验证盈利模式，并展现出巨大的发展潜力。

主要观点

• 电商进入后电商时代：流量转向垂直领域，B2B垂直类电商迎来快速发展期。
• 垂直类电商优势明显：相比综合类平台，垂直类电商在供应链服务、用户粘性及盈利模式上更具竞争力。
• “自营 + 供应链服务”模式是未来趋势：该模式能够增强用户粘性，提升平台盈利能力，降低前端流量风险。
• 塑料行业具备电商改造基因：行业具备高SKU数量、长供应链服务链、价格波动大等特征，适合垂直B2B电商发展。
• 冠福股份具备投资价值：公司通过收购塑米城，整合“医药中间体 + 塑料B2B”两大业务板块，具有较大的市场预期差和盈利潜力。
• 塑米城发展前景广阔：平台已实现盈利，未来有望通过供应链服务进一步拓展市场，构建一站式服务体系。

关键信息

行业概况

• 行业总市值：约6049.5亿元（2015年）。
• 行业流通市值：约5529.6亿元（2015年）。
• B2B电商市场：2015年市场规模突破10万亿元，占整个电商市场的50%以上。
• 电商增速：预测未来两年B2B企业营业收入复合增长率高达23.8%。
• 电商发展阶段：由1.0模式（前端盈利）转向2.0模式（中后端供应链服务）。

塑料行业电商化

• 行业痛点：中后端供应链服务长，存在信息不对称、交易效率低、成本高等问题。
• 电商模式：以“自营 + 供应链服务”为核心，塑米城、我的塑料网等平台已实现盈利。
• 市场规模：2015年塑料原料产量约1亿吨，制造业营业收入高达2万亿元以上。
• 行业趋势：未来五年供应链管理服务市场规模CAGR预计为15%。

冠福股份投资价值

• 业务板块：能特科技（医药中间体）、塑米城（塑料B2B平台）。
• 盈利预测：
  • 乐观：2017年EPS为1.02元，对应PE为10.79倍。
  • 中性：2017年EPS为0.95元，对应PE为11.60倍。
  • 悲观：2017年EPS为0.65元，对应PE为14.62倍。
• 目标价：16.88元，较当前股价有53%的上涨空间。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

重点公司分析

• 冠福股份：
  • 2015年股价13.68元，摊薄每股收益0.26元，总股本7.29亿股，总市值99.72亿元。
  • 收购塑米城后，有望实现“高安全边际 + 市场预期差”的双重优势。
• 塑米城：
  • 已建立线上线下供应链平台，提供免费找货、跨境交易、物流找车、金融服务等。
  • 盈利模式分为前端现货业务和中后端增值服务，预计2017年盈利1.5亿元。
• 能特科技：
  • 研发能力强，拥有稳定的下游客户，预计2016年10月投产中间体延伸产品，有望大幅增厚业绩。

投资建议

• 推荐：冠福股份。
• 建议关注：鸿达兴业（广东塑料交易所）、中晨电商（我的塑料网）。
• 理由：
  • 冠福股份在能特科技与塑米城业务上存在市场预期差。
  • 塑米城已实现盈利，且具备较强的供应链服务能力和盈利潜力。
  • 能特科技具备研发优势，维生素中间体业务增长空间巨大。

风险提示

• 业绩不及预期。
• 市场竞争加剧。

图表目录（关键图表）

• 图表1：各地区人均电商交易额与网民渗透率呈线性关系。
• 图表2：预测未来两年B2B企业营业收入复合增长率高达23.8%。
• 图表3：电商整体市场规模增速下行。
• 图表4：阿里巴巴市场服务收入/平台GMV上升。
• 图表6：2015年国内行业垂直类B2B电商受到资本市场青睐。
• 图表7：国内电商发展阶段进入2.0时代。
• 图表10：2015年中国B2B电子商务产业生态图谱。
• 图表11：垂直类电商盈利手段多样化。
• 图表14：钢铁价格指数下行。
• 图表17：国内钢铁产业布局集中在华北、华东及沿海。
• 图表20：我的钢铁网平台体系基本搭建完毕。
• 图表23：找钢网与钢联电商分别以自营和寄售模式获得成长。
• 图表33：塑料行业产能利用率较低。
• 图表34：化学工业价格指数低位徘徊。
• 图表37：塑料行业具备互联网B2B改造基因。
• 图表38：塑料适合B2B平台交易。
• 图表40：国内塑料制造业营业收入高达2万亿以上。
• 图表42：我的塑料网以“撮合 + 自营”为主要交易模式。
• 图表44：我的塑料网已建立供应链服务体系。
• 图表45：塑料电商发展机遇在中后端供应链。
• 图表47：塑米城与我的塑料网已实现盈利。
• 图表48：塑米城与我的塑料网IP与PV远超竞争对手。
• 图表50：冠福股份在能特科技与塑米城业务上存在市场预期差。
• 图表51：2016年多个产品项目开始投产。
• 图表52：维生素E价格持续上涨。
• 图表54：塑米城与找钢网模式相似。
• 图表55：塑米城建立线上线下供应链平台。
• 图表57：公司业绩承诺利润年复合增长率为144.95%。
• 图表58：塑米城盈利模式分为前端现货业务和中后端增值服务业务。
• 图表61：分项预估冠福股份各业务盈利情况。

总结

文档详细分析了行业垂直类B2B电商的发展趋势，指出“自营 + 供应链服务”模式是未来的核心竞争力。以塑米城为代表的塑料电商平台，凭借其在供应链服务、成本控制及用户体验方面的优势，展现出巨大的增长潜力。冠福股份通过收购塑米城，整合医药中间体与塑料B2B业务，形成“三轮驱动”盈利模式，具备较高的投资价值和市场预期差。报告首次给予冠福股份“买入”评级，目标价为16.88元，对应总市值142.5亿元，具有较强的安全边际。